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出品|每日財報
作者|劉雨辰
我國眼科醫(yī)療服務(wù)需求空間巨大,由于電子產(chǎn)品的普及,,近視低齡化,、高發(fā)病率形勢嚴峻;同時,,老齡化社會的到來,,年齡相關(guān)的眼病(如白內(nèi)障,、老視,、眼底病等)亦越來越多。因此為眼科醫(yī)療機構(gòu)發(fā)展帶來巨大機遇,。
眼科行業(yè)已成為資本市場的熱門賽道,,創(chuàng)業(yè)板也于近期迎來新的入局者。7月31日,,成都普瑞眼科醫(yī)院股份有限公司(以下簡稱“普瑞眼科”)的IPO申請獲受理,,與此同時,同業(yè)公司何氏眼科,、華夏眼科也相繼完成遞表,。
據(jù)《每日財報》了解,普瑞眼科成立于2006年,,是一家集門診,、臨床、醫(yī)療和醫(yī)療技術(shù)開發(fā)為一體的專業(yè)連鎖眼科醫(yī)療機構(gòu),,主營業(yè)務(wù)為向眼科疾病患者提供專業(yè)的眼科醫(yī)療服務(wù),。
《每日財報》注意到,,普瑞眼科近年的營收增長得益于不斷擴張的醫(yī)院數(shù)量,而在29家子公司中有16家在2019年出現(xiàn)虧損,,同時還因并購形成了4872.66萬元商譽,,此外,其還存在銷售費用率高,、存貨周轉(zhuǎn)率低等問題,。
子公司多虧損,近5000萬商譽高懸
從財務(wù)數(shù)據(jù)來看,,2017年至2019年,,普瑞眼科營業(yè)總收入分別為8.06億元、10.16億元,、11.93億元,;同期歸母凈利潤分別為-1340.68萬元、3132.53萬元,、4905.48萬元,。
雖然近年營收和凈利潤整體處于增長狀態(tài),但營收增長主要得益于其不斷擴張的醫(yī)院數(shù)量,,且其未來還將繼續(xù)在現(xiàn)有區(qū)域或其他城市開設(shè)新醫(yī)院,,進行業(yè)務(wù)擴張。
普瑞眼科透露,,若公司未能合理安排擴張速度,,導(dǎo)致內(nèi)控體系、管理水平等方面不能適應(yīng)規(guī)??焖贁U張,,新開醫(yī)院效益不及預(yù)期,則可能會影響盈利能力,,甚至造成業(yè)績下滑,。
招股書顯示,截至7月27日,,普瑞眼科共有29家子公司,。然而,在上述29家子公司中,,2019年虧損的子公司數(shù)量占比竟高達55.17%,。
梳理發(fā)現(xiàn),上海普瑞,、北京華德,、山東亮康、西安普瑞,、貴州普瑞,、沈陽普瑞,、蘭州眼視光、合肥門診,、廬江門診、天津普瑞,、眉山普瑞,、樂山普瑞、長春普瑞,、福州普瑞,、成都昶明、上海益瑞共16家子公司在2019年均處于虧損狀態(tài),,凈利潤從-1.56萬元至-2034.34萬元間不等,。
《每日財報》注意到,隨著普瑞眼科的持續(xù)擴張,,還可能面臨進一步商譽減值的風險,。
招股書披露,截至2019年12月31日,,普瑞眼科合并報表商譽賬面價值為4872.66萬元,,主要系收購北京華德、山東亮康及天津普瑞形成,。2017年及2019年,,普瑞眼科分別計提商譽減值367.34萬元和283.40萬元。
普瑞眼科在招股書中透露,,若未來上述3家醫(yī)院經(jīng)營狀況不佳,,普瑞眼科將存在進一步計提商譽減值的風險,進而可能影響盈利能力,。
銷售費用率達同行2倍,,存貨周轉(zhuǎn)率為同行1/2
招股書顯示,2017年至2019年,,普瑞眼科的銷售費用分別為1.89億元,、2.22億元、2.55億元,,占營收比例(銷售費用率)分別為23.47%,、21.82%、21.36%,。
相較而言,,愛爾眼科等4家同行業(yè)企業(yè)同期的銷售費用率平均值分別為9.45%、9.44%,、11.48%,,約為普瑞眼科銷售費用率的一半左右,。
對于銷售費用連年攀升,普瑞眼科表示,,主要是隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大及收入的增長,,與之相應(yīng)的職工薪酬、廣告費用和市場推廣費用相應(yīng)增加,。
除了居高不下的銷售費用,,普瑞眼科還存在存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比企業(yè)、高比例流動負債等問題,。
招股書顯示,,2017年至2019年,普瑞眼科的存貨賬面價值金額分別為5032.36萬元,、5466.84萬元,、6999.70萬元,2018年,、2019年同比分別增長8.63%,、28.04%。
同期存貨周轉(zhuǎn)率分別為10.05/次,、11.19/次,、10.98/次,相較而言,,愛爾眼科等4家同行業(yè)可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為21.47/次,、20.33/次、21.69/次,,高出同期普瑞眼科的存貨周轉(zhuǎn)率二倍左右,。
2017年至2019年,普瑞眼科存貨跌價準備余額分別為233.35萬元,、298.70萬元,、333.77萬元。普瑞眼科稱,,隨著業(yè)務(wù)擴張,,存貨余額可能進一步提高,若公司無法持續(xù)提升存貨管理水平,,可能導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)不暢,,繼續(xù)出現(xiàn)存貨減值等情形,將影響公司盈利能力,。
值得注意的是,,數(shù)據(jù)顯示,2017-2019年,,普瑞眼科的流動負債占負債總額比例始終超90%,;在流動負債中,,應(yīng)付賬款始終高于55%以上。
未分配利潤持續(xù)為負,,3年遭行政處罰46起
雖然近年營收和凈利潤整體處于增長狀態(tài),,但是普瑞眼科未分配利潤連續(xù)三年為負。招股書顯示,,2017年至2019年,,其未分配利潤分別為-1.2億元、-0.88億元,、-0.45億元。
而同時申報IPO的何氏眼科過去三年的未分配利潤分別為0.5億元,、1.08億元,、1.77億元,華夏眼科為-0.76億元,、0.57億元,、2.75億元,均明顯優(yōu)于普瑞眼科,。
據(jù)招股書顯示,,公司上市后仍存在短期內(nèi)無法彌補累計虧損的風險,預(yù)計未彌補虧損尚未全部彌補前,,發(fā)行人將不會對其股東進行利潤分配,。
此外,在子公司多數(shù)虧損的背景下,,公司寄希望于通過擴張來彌補虧損,,據(jù)招股書,此次普瑞眼科IPO募資用途四個項目中有兩個是用于醫(yī)院,,一個是擬投入7420.45萬元用于長春普瑞眼科醫(yī)院新建項目,,另一個是擬投入3041.33萬元用于哈爾濱普瑞眼科醫(yī)院改建項目。
但擴張的前期投入大而回報低,,如果后期盈利不達預(yù)期,,那么很可能成為沉沒成本,以愛爾眼科為例,,自建醫(yī)院會有一年半左右的建設(shè)期,,從開業(yè)到盈利又需要2-3年時間,所以自建醫(yī)院的弊端是大量占用自有資金,。
值得注意的是,,隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷壯大,普瑞眼科旗下子公司還出現(xiàn)了一些違法違規(guī)行為,,這也對公司未來的擴張?zhí)岢隽艘蓡?,是否具備足夠的?nèi)控能力來支撐,。
報告期內(nèi),普瑞眼科因醫(yī)療責任糾紛產(chǎn)生的支出金額分別為60.28 萬元,、158.49 萬元和188.19 萬元,,分別占當期營收的0.07%、0.16%,、0.16%,。公開資料顯示,普瑞眼科及其多家子公司涉及在醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)規(guī)范,、醫(yī)療廣告,、稅務(wù)、環(huán)境保護等方面的行政處罰共計46起,。
這也就產(chǎn)生了一個問題,,既然這樣,在沒有其他競爭優(yōu)勢的前提下,,投資者為什么要選擇普瑞眼科而不是其他兩家正在IPO的資質(zhì)占優(yōu)的同行公司,?
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靚邦素
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責任編輯:陳悠然 SF104