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策略概述
8月份鐵礦石期貨大幅上漲,，截止8月31日,，I2101合約收盤于844元/噸，環(huán)比7月末上漲80元/噸,。主要原因一方面是鋼廠產(chǎn)能利用率持續(xù)處于高位,，鐵水產(chǎn)量連創(chuàng)新高，鐵礦石需求旺盛,；二是盡管8月鐵礦石發(fā)運及到港有所增加,，但多數(shù)轉化為壓港，港口鐵礦石庫存仍小幅下降,；三是港口庫存結構矛盾突出,，粉礦庫存持續(xù)走低，塊礦和球團庫存量走高,，使得高爐主要入爐用料較為緊缺,。
當前鐵礦石價格已上漲至近6年的高點，后期鐵礦石供需基本面或將邊際走弱,，我們認為當前價格估值或已偏高,，存在階段性沽空機會，主要基于：
供應方面：今年1-7月份鐵礦石進口量為6.6億噸,，同比增加6834萬噸,，增長11.8%。其中7月鐵礦石進口量達到11264.7萬噸,，創(chuàng)歷史新高,。8月以來澳洲發(fā)貨量整體變化不大，維持穩(wěn)定,，巴西發(fā)貨量穩(wěn)中有升。受船只集中到港以及疫情檢測的影響,，目前壓港數(shù)量達到188條,，供應量回升而港口現(xiàn)貨卻依然緊缺的狀態(tài)，后期壓港將逐漸轉化為庫存,，導致港口庫存增量,，以及淡水河谷發(fā)貨量逐步回升，市場對于遠期供應預期良好,。各方面數(shù)據(jù)表明,，進口鐵礦石的供應正在逐漸寬松,。
需求方面：當前鋼廠利潤低位，近期日均鐵水產(chǎn)量有小幅下降,，但絕對量處于高位,，對于鐵礦的需求依然良好，尤其是高爐主要的入爐用料,，庫存不斷下降,，導致部分品種供需處于緊平衡狀態(tài)。為緩解這一狀況,，部分鋼廠已經(jīng)開始調整高爐配比,，一方面提高球團和塊礦的使用量，另一方面使用一些性價比較高的粉礦進行燒結,，對于港口緊缺的主流澳礦依賴性逐步降低,。9月鋼廠限產(chǎn)加碼，對鐵礦的需求或將產(chǎn)生一定壓制,。
政策方面：8月下旬以來唐山,、邯鄲、安陽等地相繼發(fā)布限產(chǎn)加嚴措施,，市場對今年采暖季鋼廠限產(chǎn)加碼有較強預期,。而當前鐵礦石價格上漲至高位，市場各方關注度較高,，大商所近期增加了楊迪和卡拉拉精粉兩個品牌,，并增加了天津建龍鋼鐵實業(yè)有限公司、河北東海特鋼集團有限公司為鐵礦石指定廠庫,。
綜合來看,，我們認為目前鐵礦價格估值偏高，存在階段性逢高做空盤面或賣出看漲期權的機會,，或者進行多焦炭空鐵礦套利,。
風險點：1．成材金九表現(xiàn)超預期，鐵水產(chǎn)量再次回升,；2．美元指數(shù)持續(xù)下降,。
策略依據(jù)
1.1、供應：巴西發(fā)貨穩(wěn)中有升,，澳洲發(fā)貨整體維穩(wěn)
澳巴發(fā)貨量整體上有所增加,，8月份澳洲發(fā)貨量基本與上月持平，而巴西發(fā)貨有明顯的增量,，環(huán)比增加309萬噸,。
圖表1：澳洲發(fā)貨量（單位：萬噸）
資料來源：Mysteel，光大期貨研究所
圖表2：巴西發(fā)貨量（單位：萬噸）
資料來源：Mysteel，光大期貨研究所
1.2,、供應：8月份26港到港量處于高位,，同比增幅較大
8月份，26港到港量周均值2459萬噸,，環(huán)比增加59.7萬噸,，同比增加477.4萬噸，到貨量累計值達6.977億噸,，同比增加4414萬噸,。
圖表3：26港到貨量（單位：萬噸）
資料來源：Mysteel，光大期貨研究所
圖表4：北方六港到貨量（單位：萬噸）
資料來源：Mysteel,，光大期貨研究所
1.3,、供應：7月份中國鐵礦石進口量創(chuàng)新高
根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，7月份中國鐵礦石進口量破歷史新高,，達到1.126億噸,，環(huán)比增加1096萬噸，同比增加2163萬噸,，1-7月份累積進口6.598億噸,，同比增加6828萬噸。同期,，1-7月非主流礦進口達到1.245億噸,，同比增加2820萬噸，7月當月非主流礦進口量達到2169萬噸,，創(chuàng)2015年來當月非主流礦進口量新高紀錄,。8月19日，普氏價格達128.8美元,，受普氏62%價格攀升的帶動,，以及其他國家鐵礦石需求走弱等因素的影響，下半年非主流礦進口或仍有增量,。
圖表5：中國鐵礦石進口量（單位：噸）
資料來源：Mysteel,，光大期貨研究所
圖表6：非主流礦進口量（單位：噸）
資料來源：Mysteel，光大期貨研究所
1.4,、供應：粉礦庫存結束連降,，總庫存有望回升
45港庫存企穩(wěn)，但部分品種供需處于緊平衡狀態(tài),。為了緩解這一狀況,，部分鋼廠已經(jīng)開始調整高爐配比，一方面提高球團和塊礦的使用量,，另一方面使用一些性價比較高的粉礦進行燒結，對于港口緊缺的主流粉礦依賴性逐步降低，最近也可以從數(shù)據(jù)中可以顯示,，粉礦庫存結束連降,。
圖表7：45港鐵礦石總庫存（單位：萬噸）
資料來源：Mysteel，光大期貨研究所
圖表8：45港粉礦庫存（單位：萬噸）
資料來源：Mysteel,，光大期貨研究所
1.5,、供應：預計9月澳洲總體發(fā)貨量保持穩(wěn)定，巴西穩(wěn)中有升
2020年力拓二季報顯示,，上半年產(chǎn)量16110萬噸,，運量15959.8萬噸，2020年發(fā)運量目標值為32400-33400萬噸,，預計2020年剩余每周發(fā)運量為659.7萬噸,。
2020年第二季度季報顯示，必和必拓2020財年完成產(chǎn)量28105.8萬噸,，產(chǎn)量目標值27300-28600萬噸,，發(fā)運量為28325.9萬噸，略高于產(chǎn)量,，2020財年完成設定目標,。由于必和必拓在2021財年的目標值調整不大，預計2020年剩余每周發(fā)運量為534.6萬噸,。
FMG2020財年完成產(chǎn)量17630萬噸,，發(fā)運量為17820萬噸，發(fā)運目標為17000-17500萬噸,，2020財年,，F(xiàn)MG超量完成目標。預計2020年剩余每周發(fā)運量為354.8萬噸,。
淡水河谷上半年的產(chǎn)量和發(fā)運量不是很理想,，產(chǎn)量12720.3萬噸，發(fā)運量10627.1萬噸,，全年產(chǎn)量目標為31000-33000萬噸,。預計2020年剩余每周發(fā)運量為683.4萬噸。
表1：四大礦山產(chǎn)銷量分析,，淡水河谷將有較大增量
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資料來源：礦山季報，Mysteel,，光大期貨研究所
2.1,、需求：鋼廠高爐開工率處于高位，近期出現(xiàn)下滑
圖表9：247家鋼廠高爐開工率（單位：%）
資料來源：Mysteel,，光大期貨研究所
圖表10：247家鋼廠產(chǎn)能利用率（單位：%）
資料來源：Mysteel,，光大期貨研究所
2.2、需求：鋼廠日均鐵水產(chǎn)量高位回落
根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，7月份日均生鐵產(chǎn)量252.2萬噸,，環(huán)比下降3.25萬噸,，同比增加31.85萬噸；Mysteel統(tǒng)計247家鋼廠8月份日均鐵水產(chǎn)量251.93萬噸,，環(huán)比下降0.41萬噸,，同比增加17.81萬噸。鐵水日均產(chǎn)量小幅下降,，絕對值依然處于高位,，但由于鋼材高庫存及9月限產(chǎn)政策的影響，有望從高位回落,。
圖表11：鋼廠日度鐵水產(chǎn)量（單位：萬噸）
資料來源：Mysteel,，光大期貨研究所
圖表12：統(tǒng)計局日均鐵水產(chǎn)量（單位：萬噸）
資料來源：Mysteel，光大期貨研究所
2.3,、成材端去庫不及預期,，產(chǎn)量回落，短期或將對鐵礦石產(chǎn)生拖累
近期鋼材需求不及預期,，庫存有所累積,，螺紋鋼總庫存環(huán)比增加24.46萬噸，同比增加379.34萬噸,。產(chǎn)量有所回落,，環(huán)比下降4.35萬噸。
圖表13：螺紋鋼總庫存（單位：萬噸）
資料來源：wind,，光大期貨研究所
圖表14：螺紋鋼周產(chǎn)量（單位：萬噸）
資料來源：wind,，光大期貨研究所
光大期貨追光隊
責任編輯：宋鵬
