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鷹眼核心觀點(diǎn)：商譽(yù)兩大暗礁,，即盈余管理易操縱與信用風(fēng)險(xiǎn)易低估。在業(yè)績(jī)低增長(zhǎng)或惡化時(shí),，高商譽(yù)易觸發(fā)盈余管理動(dòng)機(jī),，商譽(yù)減值或增加業(yè)績(jī)的不確定性；商譽(yù)不具變現(xiàn)能力,，高商譽(yù)易低估債務(wù)水平,。
高商譽(yù)上市公司或成監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)管理重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。
近日,，深交所發(fā)布《上市公司分類(lèi)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“辦法”）,，其中上市公司高商譽(yù)問(wèn)題被列為風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注類(lèi)引起市場(chǎng)關(guān)注。辦法要求,，對(duì)于期末商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例超過(guò)50%或重組標(biāo)的在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)未完成業(yè)績(jī)承諾或業(yè)績(jī)精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)業(yè)績(jī)承諾期后一年業(yè)績(jī)大幅下滑不得列為正常類(lèi)公司,。
截止2020年8月31日，3977家A股上市公司公布了2020年中報(bào),，報(bào)告期末商譽(yù)總額為1.3萬(wàn)億,。從絕對(duì)值看，申萬(wàn)一級(jí)醫(yī)藥生物行業(yè),、傳媒行業(yè),、計(jì)算機(jī)行業(yè)商譽(yù)絕對(duì)額靠前,，分別為1473.51億元、1187.16億元和1074.70億元,；按照根據(jù)商譽(yù)與凈資產(chǎn)之比劃分,，商占比靠前為申萬(wàn)一級(jí)傳媒行業(yè)、休閑服務(wù)行業(yè),、計(jì)算機(jī)行業(yè),、家用電器行業(yè)及醫(yī)藥生物行業(yè)，商譽(yù)凈資產(chǎn)占比分別為18.03%,、17.54%,、16.14%、12.27%和10.22%,。
商譽(yù)兩大暗礁：盈余管理易操縱與信用風(fēng)險(xiǎn)易低估
對(duì)于商譽(yù)問(wèn)題,，近年也成為投資者及監(jiān)管層的老大難問(wèn)題。在2015年并購(gòu)潮流下,，A股上市公司商譽(yù)大幅增加,，2013年末的2111億元迅速增長(zhǎng)至2015年末的6427億元，2016年突破萬(wàn)億規(guī)模,。
隨著業(yè)績(jī)承諾到期,，商譽(yù)減值卻成了上市公司業(yè)績(jī)暴雷的導(dǎo)火索。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì),，2014年創(chuàng)業(yè)板上市公司中只有8.6%的公司未完成業(yè)績(jī)承諾,，2015年該比例上升至23.8%。隨后未完成業(yè)績(jī)承諾的被收購(gòu)公司比例越來(lái)越來(lái)高,。2017年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)承諾未達(dá)預(yù)期的比例上升至49.5%,。
對(duì)于商譽(yù)減值可能存在的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)于2018年11月16日也發(fā)布《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》,，就商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示,，并給出商譽(yù)七大減值跡象，其提示內(nèi)容主要如下：
?。?）現(xiàn)金流或經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)惡化或明顯低于形成商譽(yù)時(shí)的預(yù)期,，特別是被收購(gòu)方未實(shí)現(xiàn)承諾的業(yè)績(jī)；（2）所處行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策,、產(chǎn)品與服務(wù)的市場(chǎng)狀況或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度發(fā)生明顯不利變化；（3）相關(guān)業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較低或技術(shù)快速進(jìn)步,，產(chǎn)品與服務(wù)易被模仿或已升級(jí)換代,，盈利現(xiàn)狀難以維持；（4）核心團(tuán)隊(duì)發(fā)生明顯不利變化，且短期內(nèi)難以恢復(fù),；（5）與特定行政許可,、特許經(jīng)營(yíng)資格、特定合同項(xiàng)目等資質(zhì)存在密切關(guān)聯(lián)的商譽(yù),，相關(guān)資質(zhì)的市場(chǎng)慣例已發(fā)生變化,，如放開(kāi)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的行政許可、特許經(jīng)營(yíng)或特定合同到期無(wú)法接續(xù)等,；（6）客觀環(huán)境的變化導(dǎo)致市場(chǎng)投資報(bào)酬率在當(dāng)期已經(jīng)明顯提高,，且沒(méi)有證據(jù)表明短期內(nèi)會(huì)下降；（7）經(jīng)營(yíng)所處國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)突出,，如面臨外匯管制,、惡性通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)惡化等,。
以上指導(dǎo)意見(jiàn),，可能相對(duì)適合會(huì)計(jì)事務(wù)所等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，由于信息,、專(zhuān)業(yè)等門(mén)檻,，對(duì)于一般投資者似乎存在一定壁壘。那普通投資者如何能提前識(shí)別商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)呢,？我們或可以從商譽(yù)計(jì)量方法與屬性去提前識(shí)別上市公司可能存在風(fēng)險(xiǎn)。
首先,，商譽(yù)后續(xù)計(jì)量,，A股上市公司均采用減值測(cè)試法計(jì)量，其規(guī)定企業(yè)應(yīng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度終了對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試,，并對(duì)減值部分計(jì)提減值損失,。對(duì)于商譽(yù)是否減值、何時(shí)減值,、減值多少,，公司一般具有較大的自由裁量權(quán)，與此同時(shí),，商譽(yù)區(qū)別于攤銷(xiāo),，減值損失僅反映當(dāng)年，而攤銷(xiāo)則會(huì)對(duì)未來(lái)若干年度的損益產(chǎn)生影響,，因此,，這使得商譽(yù)成為上市公司操縱盈余的一種手段。假使上市公司業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)惡化,，則上市公司有很大盈余操縱動(dòng)機(jī),，即公司通過(guò)將商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)“前置”，平滑未來(lái)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn),，公司未來(lái)業(yè)績(jī)“減負(fù)”,。
其次,，從資產(chǎn)變現(xiàn)角度，商譽(yù)并非是一項(xiàng)真正的資產(chǎn),，其無(wú)法單獨(dú)出售或者變現(xiàn),，并不能用于真正債務(wù)償還。但一般情況下,，我們?cè)u(píng)估債務(wù)用資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo),，而資產(chǎn)中包括商譽(yù)這類(lèi)無(wú)法變現(xiàn)資產(chǎn)。因此,，過(guò)高的商譽(yù)可能對(duì)公司償還高額的債務(wù)構(gòu)成挑戰(zhàn),。商譽(yù)不具備變現(xiàn)能力而作為資產(chǎn)項(xiàng)目列示，某種程度會(huì)低估公司債務(wù)水平高估是償還債務(wù)能力,。值得一提的是,，對(duì)于商譽(yù)資產(chǎn)特性歸類(lèi)，部分學(xué)者認(rèn)為其資產(chǎn)的價(jià)值是體現(xiàn)在可以為企業(yè)帶來(lái)未來(lái)現(xiàn)金流入,，因此將商譽(yù)定義為未來(lái)超額利潤(rùn)的折現(xiàn)值存在其合理性,。
綜上，商譽(yù)或存兩大暗礁,，即盈余管理易操縱與信用風(fēng)險(xiǎn)易低估,。對(duì)于業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)惡化的高商譽(yù)上市公司，我們或許需要謹(jǐn)防其基于盈余管理動(dòng)機(jī)而對(duì)公司商譽(yù)進(jìn)行大幅度減值情形,；對(duì)于低債務(wù)的高商譽(yù)上市公司,，我們或需要更新評(píng)估其真實(shí)債務(wù)償還能力，謹(jǐn)防出現(xiàn)債務(wù)被低估情形,。
高商譽(yù)公司特征：紫光學(xué)大,、眾應(yīng)互聯(lián)、華誼嘉信（維權(quán)）等商譽(yù)占比超100% 美年健康,、埃斯頓等或被深交所列為風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注
截至8月31日,，3977家A股上市公司公布了2020年中報(bào)?；谝陨巷L(fēng)險(xiǎn)視角,，在剔除ST或*ST公司情況下，我們將根據(jù)最新半年報(bào)數(shù)據(jù),，計(jì)算公司商譽(yù)與凈資產(chǎn)占比,，按照從大到小順序，篩選出具有“高商譽(yù)”特征的前100家上市公司,，具體名單如下：
以上100家上市公司中,，商譽(yù)總額為2570.55億元，占報(bào)告期期末商譽(yù)之比為19.84%，換言之,，公司數(shù)量占滬深兩市僅3%左右,，但是商譽(yù)卻占了兩市之和近20%。
在這100家榜單中,，其中傳媒行業(yè)公司數(shù)量最多,，有紫光學(xué)大、眾應(yīng)互聯(lián),、華誼嘉信等23家,；其次醫(yī)藥生物與機(jī)械設(shè)備并列，均為14家,，醫(yī)藥生物有盈康生命,、藍(lán)帆醫(yī)療、益豐藥房,、美年健康等上榜,，機(jī)械設(shè)備有華鐵股份、埃斯頓,、三豐智能等公司,；而計(jì)算機(jī)行業(yè)有納思達(dá)、順利辦,、南洋股份等11家上榜,。
從商譽(yù)凈資產(chǎn)比超過(guò)100%看，紫光學(xué)大,、眾應(yīng)互聯(lián),、華誼嘉信、華昌達(dá),、佳沃股份,、納思達(dá),、吉藥控股（維權(quán)）分別為為1115%,、867%、791%,、266%,、226%、128%,、117%,。需要指出的是，這100家榜單中深市,，按照深交所風(fēng)險(xiǎn)管理指導(dǎo)辦法高風(fēng)險(xiǎn),、次高風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)注及正常，其中紫學(xué)光大,、萬(wàn)達(dá)電影,、美年健康、世紀(jì)華通,、埃斯頓等72家深交所上市的公司商譽(yù)凈資產(chǎn)占比觸發(fā)50%的紅線(xiàn),，這類(lèi)公司或均不能被列為正常類(lèi)別。
萬(wàn)達(dá)電影：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)失色疊加疫情沖擊 資產(chǎn)泡沫終破
截止2020半年報(bào)期末,，萬(wàn)達(dá)電影商譽(yù)期末值為81.14億元,，商譽(yù)凈資產(chǎn)占比為65%。鷹眼預(yù)警對(duì)于其較高商譽(yù)占比給予了風(fēng)險(xiǎn)提示,。
一般而言,，外延式并購(gòu)的活躍導(dǎo)致大量資金追逐優(yōu)良資產(chǎn)，推高資產(chǎn)價(jià)格,，并購(gòu)所確認(rèn)的商譽(yù)中包含了更高的資產(chǎn)流動(dòng)性溢價(jià),，在市場(chǎng)繁榮背景下，這部分資產(chǎn)泡沫容易被掩蓋,。但當(dāng)市場(chǎng)繁榮不再,，外延式并購(gòu)熱潮冷卻時(shí)，這部分潛藏在商譽(yù)中的資產(chǎn)泡沫將對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大沖擊,，同時(shí)也使得投資者蒙受損失,。
萬(wàn)達(dá)電影自上市以來(lái)，較大依賴(lài)外延式并購(gòu)提高市場(chǎng)份額,，因此商譽(yù)由2014年的0.23億元一直上升至2017年的97.99億元,。在公司2016年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中，公司提到將制定并實(shí)施針對(duì)性整合方案,，完成對(duì)并購(gòu)公司的團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)整合,，提升并購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；對(duì)于2017年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃,，公司提到將繼續(xù)加快發(fā)展速度,，通過(guò)自建、并購(gòu)等方式加大影城發(fā)展力度,，新增影城目標(biāo)100-150家,，提高市場(chǎng)份額和城市覆蓋率。
從公司近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)看,，2018年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩后,，2019年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，公司商譽(yù)發(fā)生大幅減值,。
2017年之前,，公司營(yíng)業(yè)收入增速能持續(xù)保持15%以上,，但是2018年后公司營(yíng)收增速放緩至6.49%，2019年轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng),，增速為-5.23%,。
2019年公司商譽(yù)減值超過(guò)55億元。對(duì)于計(jì)提原因,，公司解釋如下：
2019 年,，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和電影行業(yè)增速放緩、全國(guó)銀幕數(shù)量繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)等因素影響,，并購(gòu)影城觀影人次,、票房收入等出現(xiàn)下滑，非票房收入也隨之下降,，全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未能達(dá)到預(yù)期,，且較上年下降幅度較大。公司根據(jù)并購(gòu)影城 2019 年度實(shí)際業(yè)績(jī)情況,，相應(yīng)調(diào)低其未來(lái)預(yù)測(cè),，經(jīng)減值測(cè)試并購(gòu)影城包括商譽(yù)的資產(chǎn)組可收回金額低于其賬面價(jià)值，本次計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備23.4億元,。
公司并購(gòu)的廣告業(yè)務(wù)資產(chǎn)組在并購(gòu)后充分發(fā)揮影院業(yè)務(wù)與廣告業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng),，2017-2018 年度業(yè)績(jī)?nèi)〉幂^大幅度的增長(zhǎng)，每年的實(shí)際營(yíng)業(yè)收入與稅前利潤(rùn)均超過(guò)了預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),。2019 年,，受?chē)?guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)狀況的整體影響，廣告業(yè)務(wù)資產(chǎn)組業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑,。公司根據(jù)行業(yè)狀況及資產(chǎn)組 2019 年度實(shí)際業(yè)績(jī)情況,，相應(yīng)調(diào)低其未來(lái)預(yù)測(cè)，經(jīng)減值測(cè)試包括商譽(yù)的資產(chǎn)組可收回金額低于其賬面價(jià)值,，本次計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備12.42億元,。
公司收購(gòu)時(shí)光網(wǎng)后，經(jīng)過(guò) 2017-2018 年的開(kāi)拓發(fā)展,，時(shí)光網(wǎng) 2018 年度取得較好業(yè)績(jī),。2019 年，受影視市場(chǎng)下滑的影響,，加之時(shí)光網(wǎng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整,，原有部分業(yè)務(wù)因市場(chǎng)變化和公司戰(zhàn)略部署而舍棄,，新開(kāi)拓渠道尚需時(shí)間培養(yǎng),，造成收入和利潤(rùn)均未達(dá)預(yù)期。公司根據(jù)時(shí)光網(wǎng) 2019 年度實(shí)際業(yè)績(jī)情況,，相應(yīng)調(diào)低其未來(lái)預(yù)測(cè),，經(jīng)減值測(cè)試包括商譽(yù)的資產(chǎn)組可收回金額低于其賬面價(jià)值,，本次計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備19.93億元。
公司業(yè)績(jī)乏力,，今年上半年遭遇疫情沖擊,，對(duì)公司影響較大。
2020年上半年,，自新型冠狀病毒肺炎疫情發(fā)生以來(lái),，整個(gè)電影行業(yè)和公司經(jīng)營(yíng)受到了較為嚴(yán)重的影響。2020年1月23日起,，為應(yīng)對(duì)新冠疫情,，公司下屬?lài)?guó)內(nèi)影城全部停業(yè)，境外影城受疫情影響也自2020年3月底暫停營(yíng)業(yè),，同時(shí)公司原計(jì)劃上半年上映的影片均未能如期上映,，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大虧損。報(bào)告期內(nèi),，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.72億,，同比減少73.93%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-15.67億,。投資者需要注意的是,，如果公司業(yè)績(jī)持續(xù)惡化，謹(jǐn)防前期積累的商譽(yù)可能存在商譽(yù)進(jìn)一步減值的風(fēng)險(xiǎn),。
值得一提的是,，鷹眼預(yù)警顯示，公司短期債務(wù)壓力較大,，資金鏈或承壓,。報(bào)告期內(nèi)，廣義貨幣資金為27.2億元,，短期債務(wù)為43.5億元,，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1.8億元，短期債務(wù),、財(cái)務(wù)費(fèi)用與貨幣資金,、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流存在差額。（公司觀察/夏蟲(chóng)）
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責(zé)任編輯：公司觀察
