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反常！巴菲特買入巨額黃金．．．
對(duì)黃金嗤之以鼻的巴菲特,，為何一反常態(tài)大量加倉,？
巴菲特反常大買黃金，釋放出一個(gè)事關(guān)世界經(jīng)濟(jì)的重要信號(hào)……
8月14日,，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)伯克希爾哈撒韋,、橋水等按美國證券交易委員會(huì)（SEC）要求發(fā)布的13F報(bào)告，顯示“股神”巴菲特及橋水都不約而同在二季度加倉黃金,。
巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋二季度只有一項(xiàng)新建倉——巴里克黃金,，橋水二季度大幅加倉SPDR Gold Trust黃金ETF，占投資組合比例達(dá)到15.34%,，持倉價(jià)值超9億美元（約合61.5億元人民幣）,。
【注：13F報(bào)告，美國證券交易委員會(huì)（SEC）的規(guī)定,，管理股票資產(chǎn)超過1億美元的股權(quán)資產(chǎn)機(jī)構(gòu),，需要在每個(gè)季度結(jié)束之后的45天之內(nèi)，向SEC提供自己持有的美國股權(quán),，并提供有關(guān)資金的去向,。SPDR Gold Trust黃金ETF，全球最大的黃金ETF基金,。黃金ETF基金,，一種金融衍生產(chǎn)品?！?
正所謂英雄所見略同,。
在當(dāng)前貨幣大放水的政策環(huán)境下，雖然巴菲特一向?qū)S金嗤之以鼻——2019年巴菲特依然在致股東信中奚落黃金,，認(rèn)為黃金這種“神奇的金屬”無法與“美國夢”相提并論——但此次面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)史無前例的QE以及美國政府史無前例的財(cái)政刺激,，連90歲高齡的巴菲特也改變了一貫主張，多少有些令人驚訝,。
“股神”巴菲特及橋水不約而同在二季度加倉黃金,。
黃金價(jià)格上漲也不是一兩天的事情了，倫敦現(xiàn)貨黃金從2018年三季度均價(jià)1212美元/盎司開始上漲,，到2020年一季度已經(jīng)上漲到1711美元/盎司,，漲了約41%。
這個(gè)時(shí)候再增持黃金有意義嗎？
要知道,，像巴菲特和橋水這類資金并不會(huì)追求短期快速的買入賣出,，除非有確定性中長期的趨勢。
那么,，2018年10月開始黃金持續(xù)上漲,，至2020年第二季度再增持黃金有何邏輯？
8月初黃金創(chuàng)新高后又有回撤,，黃金還能繼續(xù)持有嗎？
文 | 瞿新榮 上海石油天然氣交易中心指數(shù)研發(fā)部高級(jí)主管
編輯 | 蒲海燕 瞭望智庫
1
什么在推升黃金價(jià)格,？
黃金并非與生俱來具有投資價(jià)值,，與“美國夢”相比，大部分時(shí)間,，黃金的收益少得可憐,。與其買入黃金，不如借錢給美國政府,，買入美國國債——這是大部分美國養(yǎng)老基金,、信托公司、保險(xiǎn)公司,，以及持有美元外匯儲(chǔ)備之全球央行的選擇,。
倫敦現(xiàn)貨黃金從2018年三季度均價(jià)1212美元/盎司開始上漲，到2020年一季度已經(jīng)上漲到1711美元/盎司,，漲了約41%,。圖|IC photo
黃金的競爭者，其實(shí)是具有最高信用等級(jí)的美國抗通脹國債（Treasury Inflation-Protected Securities,，簡稱TIPS）,，無論從資金回避風(fēng)險(xiǎn)的邏輯還是從黃金價(jià)格與抗通脹國債實(shí)際走勢，都能看出兩者具有負(fù)相關(guān),。
黃金價(jià)格與美國國債實(shí)際收益率走勢
而且,，黃金價(jià)格與美國抗通脹國債（TIPS）利率之間的負(fù)相關(guān)性還這么強(qiáng)，背后原因在于,，當(dāng)全球央行（或者投資者）持有美元享受不到正收益——甚至還要付出成本（負(fù)收益）時(shí),，投資者將被迫選擇黃金——這一曾經(jīng)全球流通的貨幣。
1971年12月,，尼克松宣布美元與黃金脫鉤,，隨后美元開啟新的尋錨之旅。
1973年10月,，第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā),，原油價(jià)格暴漲。
第二年，基辛格秘密訪問沙特,，與沙特簽署了至今找不到公開資料的“石油美元”協(xié)議,，大概內(nèi)容是：
其一，沙特和其他OPEC國家只接受美元結(jié)算石油,；
其二,，原油收入再投資到美國國債；
其三,，美國將為沙特提供全面的軍事支持,。
從此，美元作為各國外匯儲(chǔ)備變得順理成章：包括中國在內(nèi)的國家,，都要買中東原油,，而中東國家為買美國武器只收美元，美元慢慢成為全球結(jié)算貨幣,。
,。
。
美元為什么能夠成為全球流通的結(jié)算貨幣呢,？
一方面,，由于美國能夠提供美元所對(duì)應(yīng)的足夠商品；
另一方面,，在于美國給美元持有者提供了合適的收益,。
現(xiàn)在這兩個(gè)邏輯都在受到挑戰(zhàn)：
一方面，中國的崛起挑戰(zhàn)了美國地位——以華為為代表的中國企業(yè)逐漸在代替美國的供貨能力,；
另一方面,，美國政府持續(xù)擴(kuò)張的債務(wù)規(guī)模將導(dǎo)致稅收還不上利息，這將要求美聯(lián)儲(chǔ)將利率降低到零,，甚至為負(fù),。
所以推動(dòng)美債實(shí)際收益率下降的真正原因在于，美國政府不可持續(xù)的債務(wù)壓力,。
截至2018年底,，美國政府總債務(wù)接近22萬億美元（約合152萬億元人民幣），2019年底已經(jīng)超過23萬億美元（約合159萬億元人民幣）,。今年新冠肺炎疫情以來,，美國政府總債務(wù)已經(jīng)接近27萬億美元（約合186萬億元人民幣），而2019年美國GDP為21.43萬億美元（約合147.8萬億元人民幣）,。
也就是說,，當(dāng)前美國政府總債務(wù)占GDP比重已經(jīng)超過110%，接近130%,。這個(gè)數(shù)據(jù)是一個(gè)什么概念呢,？
從1933年金融危機(jī)起，一直到2007年，整個(gè)七十多年里,，美國政府任何時(shí)候的債務(wù)都沒超過GDP的70%,。
2007年，美國金融危機(jī)前,，美國政府債務(wù)約為GDP的67%,。但是，為了拯救2008年金融危機(jī),，美國政府債務(wù)占GDP的比率從2007年的不到70%,，一下子擴(kuò)大到2009年底的接近85%。
到奧巴馬政府的第二任期,，2012,、2013年的時(shí)候這個(gè)比率超過了100%。
其實(shí),，這時(shí)候已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)隨時(shí)可能發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的狀態(tài)。其時(shí),，美國財(cái)政部開始不斷要求國會(huì)提高政府債務(wù)上限，否則會(huì)帶來政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)——引發(fā)美國政府評(píng)級(jí)下調(diào)，同時(shí)給整個(gè)金融市場帶來“風(fēng)暴”,。
美國政府不斷上調(diào)債務(wù)上限
2019年3月,，美國國會(huì)將美國聯(lián)邦政府債務(wù)法定上限上調(diào)到21.99萬億美元（約合151.66萬億元人民幣），已超過2019年美國GDP的21.43萬億美元（約合147.8萬億元人民幣）,，美國政府債務(wù)不斷上漲,。
此次，為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情,，美國政府國債規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)張到了26.5萬億美元（約合182.8萬億元人民幣）,，為2019年GDP（21.43萬億美元，約合147.8萬億元人民幣）的124%,，約為2020年預(yù)估GDP的130%,。
2019年美國聯(lián)邦政府財(cái)政收入3.5萬億美元（約合24萬億元人民幣）,。假如，美國國債規(guī)模再上漲到GDP的150%,，按照30萬億美元（約合207萬億元人民幣）平均10年期國債估算,，扣除軍事醫(yī)療等支出之后,，美國政府年財(cái)政收入將無法歸還國債本息,，甚至可能連每年3萬億美元（約合20.7萬億元人民幣）本金都還不了,。
這時(shí)候誰還會(huì)買美國國債,？各國央行一方面會(huì)增加購買黃金,，同時(shí)增持例如歐元、人民幣等非美元資產(chǎn),。
美國政府債務(wù)占GDP比例超過130%
同時(shí),，按照截至2020年7月份,，美國財(cái)政赤字2.45萬億美元（約合16.9萬億元人民幣）估算，當(dāng)前美國聯(lián)邦政府財(cái)政赤字占比2020年折年GDP已經(jīng)超12.6%,，創(chuàng)歷史新高。
從這個(gè)角度上來講,，2020年第二季度巴菲特增持黃金,，估計(jì)也是看中黃金再創(chuàng)歷史新高只是時(shí)間問題。如果美國2020年新一輪財(cái)政刺激方案達(dá)成,，財(cái)政赤字占GDP比例將進(jìn)一步上升,，黃金將可能再創(chuàng)新高,。
美國政府財(cái)政赤字占GDP比例將再創(chuàng)新高
2
美國將如何解決聯(lián)邦債務(wù)問題
未來要減輕美國政府債務(wù)壓力，可能的三種選擇是：
第一,，提高GDP總量增加稅收；
第二,，降低名義收益率；
第三,，提高通脹率,。
后兩種是政府最方便的選擇。
無論是降低名義聯(lián)邦基金利率還是通過“MMT”（現(xiàn)代貨幣理論,，簡言之，即財(cái)政赤字貨幣化）增發(fā)貨幣,，都會(huì)導(dǎo)致美債實(shí)際收益率走低,，或者維持低位,，這是黃金走強(qiáng)的一個(gè)背后邏輯。
雖然黃金價(jià)格跟通貨膨脹不是絕對(duì)的負(fù)相關(guān)關(guān)系——典型的例子是20世紀(jì)80,、90年代，美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)溫和上漲,，而黃金價(jià)格有一半時(shí)間在下跌,，那時(shí)沃爾克（1979年至1987年任美聯(lián)儲(chǔ)主席）上臺(tái),，美聯(lián)儲(chǔ)在提高利率，名義利率上漲幅度超過了通脹上漲幅度,，名義利率給了通脹足夠的補(bǔ)償。
當(dāng)前面臨的情況是,，在逆全球化趨勢下,，面對(duì)中國的崛起，美國企業(yè)再難獲得那么大的需求空間和收益率空間,，美國企業(yè)面臨的高債務(wù)壓力，會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)很難加息,，名義利率下行將是趨勢,。
此外,，當(dāng)前的通貨膨脹顯然與美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)還有一定距離。
7月29日,，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表的議息會(huì)議紀(jì)要表示，“在急劇下降之后,，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)在最近幾個(gè)月有所回升,，但仍遠(yuǎn)低于年初水平。需求疲軟和油價(jià)大幅下跌抑制了消費(fèi)者價(jià)格通脹,?！薄盀榱酥С中刨J向家庭和企業(yè)流動(dòng)，在未來幾個(gè)月,，美聯(lián)儲(chǔ)將至少以目前的速度增持美國國庫券以及MBS（機(jī)構(gòu)住宅和商業(yè)抵押貸款支持證券）,，以維持平穩(wěn)的市場運(yùn)作，從而促進(jìn)有效的市場傳導(dǎo),?！?
也就是說，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)雖有回升,，但油價(jià)疲軟,，通脹依然不及預(yù)期，在未來幾個(gè)月將維持貨幣寬松,。實(shí)際上,，在6月10日更早的議息會(huì)議紀(jì)要里，美聯(lián)儲(chǔ)15名成員都預(yù)期利率到2022年之前將維持不變,。
美國核心CPI與黃金價(jià)格走勢
美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)維持貨幣寬松推動(dòng)通貨膨脹上漲,，直到勞動(dòng)力市場恢復(fù)，通貨膨脹壓力達(dá)到預(yù)期指標(biāo),，這樣一方面推動(dòng)經(jīng)濟(jì)需求復(fù)蘇,，另一方面有利于稀釋美國聯(lián)邦政府巨額國債。
這樣的結(jié)果,，就是當(dāng)美國10年期國債名義利率在0.5%-0.8%區(qū)間，而通貨膨脹將不斷上升,，買入美國國債的投資者則將面臨負(fù)收益率的懲罰,，那么買入美元計(jì)價(jià)的黃金才是正確選擇,。
3
全球央行如何應(yīng)對(duì),？
美國持續(xù)的政府企業(yè)家庭部門赤字，在促進(jìn)美元對(duì)外擴(kuò)張同時(shí),，也影響了美國產(chǎn)業(yè)競爭力，加大了世界對(duì)美元不確定性的擔(dān)憂,。
據(jù)國際清算銀行（BIS）統(tǒng)計(jì),，截至2019年12月,，美國包括政府企業(yè)居民部門在內(nèi)的杠桿率為250%,，其中政府部門杠桿率100%,，按照美國2019年GDP現(xiàn)價(jià)21.43萬億美元（約合147.8萬億元人民幣）來算,，那么美國政府部門欠債就超過22萬億美元（約合152萬億元人民幣）,，可以說是全球政府部門欠債最高的（日本雖然政府部門杠桿率213%最高，但日本GDP低,，政府部門欠債總額也就10萬億美元出頭）。
面對(duì)美國政府高債務(wù),，全球央行，包括美國的養(yǎng)老基金,、保險(xiǎn)基金,，包括一向反對(duì)買入黃金的巴菲特，也都開始增持黃金,，遠(yuǎn)離美債。
假如,，美國國會(huì)不同意美國政府部門提高債務(wù)上限,，那美國政府很可能面臨違約風(fēng)險(xiǎn),，如果允許提高財(cái)政債務(wù)上限,，若美國企業(yè)GDP不提高，無法提高稅收,，那美國政府未來拿什么來還債？
這或許是巴菲特對(duì)美國政府無法遏制的債務(wù)產(chǎn)生擔(dān)憂,，買入黃金的理由,。
2020年來，外國投資者持有美國國債速度放緩下行
世界央行近年來持續(xù)加大黃金購入
責(zé)任編輯：梁斌 SF055
