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9月4日消息,，中國人民大學(xué)大數(shù)據(jù)與金融科技創(chuàng)新實驗室,、中國人民大學(xué)金融科技研究所、螞蟻集團研究院發(fā)布互聯(lián)網(wǎng)理財與消費升級研究報告,。
報告結(jié)果發(fā)現(xiàn),，第一，當(dāng)前我國理財市場存在“缺口”,，難以滿足居民潛在旺盛理財需求,。盡管近年來經(jīng)濟增長速度減緩，但是財富積累作為存量受增速影響較小,。最近十年間,，我國居民可投資金融資產(chǎn)總規(guī)模，從 2008 年的 31 萬億元人民幣快速增長,。第二,，互聯(lián)網(wǎng)理財作為傳統(tǒng)理財?shù)闹匾a充，是數(shù)字時代的大勢所趨,。第三,，互聯(lián)網(wǎng)理財能夠優(yōu)化中國居民金融資產(chǎn)配置，青年人群和下沉人群成,。第四,，互聯(lián)網(wǎng)理財有助于促進居民消費和消費升級，拉動內(nèi)需,。
基于上述結(jié)論,，為進一步推動我國理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展提出以下建議：
第一，傳統(tǒng)金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺要緊密合作,，積極發(fā)展智能投顧,，推動理財線上化，不斷開創(chuàng)服務(wù)新模式,。傳統(tǒng)金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺各有所長,、優(yōu)勢互補,。第二,，加強金融投資者教育,，注重金融知識“向下”普及。
以下為報告全文：
第一章 中國理財市場發(fā)展現(xiàn)狀
一,、中國居民潛在理財需求旺盛
近年來,，我國不斷攀升的居民家庭財富規(guī)模為財富管理的需求擴張奠定了堅實基礎(chǔ)。2008 年至 2018 年的十年間,，我國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）從 4.59 萬億美元增長至 13.89 萬億美元（見圖 1-1）,。盡管近年來經(jīng)濟增長速度減緩，但是財富積累作為存量受增速影響較小,，同期內(nèi),，我國居民可投資金融資產(chǎn)總規(guī)模隨之?dāng)U大，從 2008 年的 31 萬億元人民幣快速增長至 2018 年的 147 萬億元人民幣?。ㄒ妶D 1-2）,，增長了 3.7 倍。
與其他國家相比,，我國居民財富的配置結(jié)構(gòu)存在顯著差異（見圖 1-3,、圖 1- 4）。我國家庭的金融資產(chǎn)配置比例遠(yuǎn)低于美國,、日本家庭,，也與西歐地區(qū)的瑞士、東南亞地區(qū)的新加坡存在差距,。而非金融資產(chǎn)（房屋資產(chǎn)為主）占比卻位居前列,。美國等發(fā)達(dá)國家資本市場發(fā)達(dá)，財富管理機構(gòu)運營經(jīng)驗豐富,，理財產(chǎn)品種類繁多,， 社會保障體系完善，居民對金融資產(chǎn)的投資偏好較高,。而我國財富管理市場不夠發(fā)達(dá),，金融產(chǎn)品種類、規(guī)模,、交易機制不夠完善,，導(dǎo)致我國家庭可選金融產(chǎn)品規(guī)模小、品類少,，不能滿足日益增長的財富管理需求,。同時，受傳統(tǒng)理財觀念以及商品房住宅市場近 20 年的超預(yù)期表現(xiàn)等原因的影響,，我國居民習(xí)慣將購買住宅作為財富保值的首選,，造成資產(chǎn)配置相對單一。
2016 年以來,，我國居民財富的配置結(jié)構(gòu)開始調(diào)整,，金融資產(chǎn)占比躍升至 55% 以上,，接近甚至超越英、德,、瑞士等國家的水平,。與此同時，以住宅資產(chǎn)為主的非金融資產(chǎn)占比也相應(yīng)大幅下降,。在此之前,，我國居民家庭金融資產(chǎn)配比長期不到 45%，這種轉(zhuǎn)變可能跟近年來房地產(chǎn)政策逐漸收緊以及“大資管”時代開啟等有關(guān),。
進一步地,，我們對 2018 年我國居民的金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進行分析（見圖 1- 5），結(jié)果發(fā)現(xiàn),，在 2018 年我國居民可投資金融資產(chǎn)的配置中,，銀行存款占據(jù) 49%，成為居民配置資產(chǎn)的首要選擇,，其次為銀行理財,，而居民對于股票及券商資管類
產(chǎn)品的配置占比較低。
二,、“大資管時代”理財業(yè)務(wù)呈現(xiàn)先增后減的發(fā)展趨勢
2012 年,，隨著“券商資管新政十一條”的推出、公募基金投資范圍的放寬,、保險業(yè)資管的放松以及資管陣營中期貨公司的加入,，我國資產(chǎn)管理行業(yè)步入具有競爭、創(chuàng)新,、混業(yè)經(jīng)營等特征的大資管時代,。2013 年，在“放松管制,、放寬限制,、防控風(fēng)險”的政策環(huán)境下，傳統(tǒng)資管的分業(yè)經(jīng)營壁壘逐漸被打破,，各類資產(chǎn)管理機構(gòu)之間競爭加劇,，銀行、券商,、保險,、基金、信托等各類資產(chǎn)管理機構(gòu)開始涌向同一片紅海,，我國財富管理行業(yè)也開始進入快速發(fā)展的新階段,，2013 年也因此被稱作“中國大資管元年”。但近年來,，受宏觀經(jīng)濟的影響,，我國資管市場增速相應(yīng)放緩,。2018 年，我國居民可投資金融資產(chǎn)同比增長 8.09%,，創(chuàng) 2014 年以來最低增幅,。隨著“資管新規(guī)”出臺,，銀行理財產(chǎn)品,、信托、券商資管,、基金等受“打破剛兌,、去通道”的影響，增速較前兩年均有明顯放緩,。
我們在借鑒《中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告（2018）》,、《中國財富管理發(fā)展指數(shù)報告（2019）》等研究的基礎(chǔ)上，充分考慮當(dāng)前我國財富管理的行業(yè)發(fā)展特征,，選取銀行業(yè),、證券業(yè)、保險業(yè),、信托業(yè)和基金業(yè)等五個維度,，從整體與分行業(yè)兩個層面來刻畫我國理財行業(yè)近年來的發(fā)展情況。
?。ㄒ唬├碡斠?guī)模發(fā)展情況：2013-2019
從理財規(guī)模2來看,，我國理財行業(yè)呈先增后減的兩個發(fā)展階段。其中,，2013 年至 2017 年為迅猛發(fā)展階段,，從 2013 年的 35.85 萬億元增長到 2017 年的 116.66 萬億元，四年來增長了 2.3 倍,，年復(fù)合增長率高達(dá) 34.6%,。2018 年起，我國理財總規(guī)模進入下行趨穩(wěn)階段,，2018 年理財總規(guī)模下降為 111.54 萬億元,，同比下降4.39%，2019 年資管總規(guī)模為 111.74 萬億元,，同比小幅增長 0.18%,。
分行業(yè)來看，2013 年至 2019 年,，基金業(yè),、保險業(yè)理財規(guī)模呈不斷增長趨勢， 其中,，基金業(yè)理財規(guī)模始終遙遙領(lǐng)先,；銀行業(yè)呈波動上升趨勢,，且在 2017 年首次出現(xiàn)下跌情況；證券業(yè)和信托業(yè)呈先增后減趨勢,。從增速來看,，各行業(yè)理財規(guī)
模同比增長不斷減少，2018 年至 2019 年信托與證券行業(yè)理財規(guī)模都出現(xiàn)負(fù)增長,。
?。ǘ├碡敭a(chǎn)品發(fā)展情況：2013-2019
（萬只）
從理財產(chǎn)品3來看,，我國理財產(chǎn)品存續(xù)量同樣表現(xiàn)出先增后減的趨勢,。其中，2013 年為資管行業(yè)起步階段,，2014 年至 2017 年為迅猛增長階段,，2018 年至今為下行趨穩(wěn)階段。數(shù)據(jù)顯示,，我國理財行業(yè)產(chǎn)品存續(xù)總量從 2013 年的 5.57 萬只增長到 2017 年的 29.72 萬只,，四年來增長了 4.3 倍。2018 年理財產(chǎn)品存續(xù)總量增速急劇下降,，2019 年,，理財產(chǎn)品總量為 29.27 萬只，同比下降 1.92%,。
分行業(yè)來看,，2013 年至 2019 年,，基金業(yè)、保險業(yè)和信托業(yè)理財產(chǎn)品存續(xù)量呈不斷增長趨勢，銀行業(yè)和證券業(yè)呈先增后減趨勢,，其中銀行業(yè)理財產(chǎn)品數(shù)始終領(lǐng)跑各行業(yè),。從增速來看,，各行業(yè)理財產(chǎn)品存續(xù)量同比增長不斷減少,，2018 年至
2019 年銀行業(yè)與證券行業(yè)理財產(chǎn)品量呈現(xiàn)負(fù)增長。
?。ㄈ├碡斠?guī)模與產(chǎn)品下降原因分析
從國際形勢來看,，2017 年以來，世界政治經(jīng)濟格局發(fā)生深刻調(diào)整,，外部不確定性的增加,，使得我國經(jīng)濟金融體系面臨的外部環(huán)境日趨復(fù)雜。影響和威脅全球金融穩(wěn)定的風(fēng)險因素不斷積聚,，特別是全球貿(mào)易保護主義抬頭,，由美國挑起的經(jīng)貿(mào)摩擦，對全球及我國宏觀經(jīng)濟和金融市場構(gòu)成負(fù)面沖擊。同時,，美國等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整引發(fā)全球流動性收緊,，對新興市場國家形成較強的外溢效應(yīng)。
從監(jiān)管政策來看,，2017 年,，全國金融工作會議明確提出服務(wù)實體經(jīng)濟、防范金融風(fēng)險,、深化金融改革三項任務(wù),，指出金融工作的重要原則為“回歸本源、優(yōu)化結(jié)構(gòu),、強化監(jiān)管,、市場導(dǎo)向”,。此后,，在嚴(yán)金融監(jiān)管時代，中國人民銀行,、銀保監(jiān)會（原銀監(jiān)會和保監(jiān)會）,、證監(jiān)會和外管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》；“一行兩會”（原“一行三會”）等金融監(jiān)管機構(gòu)針對銀行,、證券,、基金、保險出臺一系列監(jiān)管政策,，在推動資產(chǎn)管理行業(yè)不斷規(guī)范的同時,，正本清源、優(yōu)勝劣汰的效應(yīng)也逐漸顯現(xiàn),。
從技術(shù)賦能來看,，目前我國理財線上化水平較低，尤其是除銀行理財產(chǎn)品和公募基金產(chǎn)品外的其他理財產(chǎn)品,。傳統(tǒng)線下銷售面臨市場觸達(dá)難,、獲客成本高、運營效率低下,、客戶體驗差等問題,，長期制約理財業(yè)務(wù)進一步發(fā)展。要通過加快傳統(tǒng)金融機構(gòu)的信息系統(tǒng)建設(shè),，及其與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的全方位深入合作,，不斷推動理財產(chǎn)品線上化，有效促進理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級,。
第二章 互聯(lián)網(wǎng)理財是傳統(tǒng)理財?shù)闹匾a充
一,、疫情促進理財線上化，互聯(lián)網(wǎng)理財是數(shù)字時代的大勢所趨
與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品相比，隨著大數(shù)據(jù),、人工智能等技術(shù)不斷成熟,，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品優(yōu)勢更加凸顯?；ヂ?lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品具有交易門檻更低,、透明度更高、交易操作更便捷,，能夠更大程度滿足居民對于理財?shù)膫€性化,、多樣化需求等特征，不僅能夠有效拓展理財市場規(guī)模,，而且深刻影響著傳統(tǒng)線下理財方式,，改變著居民理財觀念。近年來,，隨著互聯(lián)網(wǎng)覆蓋人群范圍進一步擴大,，互聯(lián)網(wǎng)理財市場規(guī)模和用戶數(shù)量均有大幅增長。中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心數(shù)據(jù)顯示,，截至 2019 年 6 月,，我國購買互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的網(wǎng)民數(shù)量已達(dá) 1.69 億，占全國網(wǎng)民人數(shù)的 19.9%（見圖2-1 和圖 2-2）,。北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心,、上海新金融研究院和螞蟻集團共同編制的“數(shù)字普惠金融投資業(yè)務(wù)指數(shù)”反映了居民個體參與互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)陌l(fā)展趨勢。如圖 2-3 所示,，2014 年-2018 年投資業(yè)務(wù)指數(shù)整體處于快速上升趨勢,，2018 年投資業(yè)務(wù)指數(shù)大概是 2014 年的 6 倍。
?。ㄈf人）
2020 年以來,，新冠疫情進一步強化了理財服務(wù)的線上化趨勢。疫情期間,，線下網(wǎng)點被迫關(guān)閉,，難以直接接觸用戶，使得傳統(tǒng)理財業(yè)務(wù)在產(chǎn)品銷售,、貸后管理等方面都受到了極大影響,。而互聯(lián)網(wǎng)理財業(yè)務(wù)的無接觸性、便利性等優(yōu)勢凸顯,，
各理財產(chǎn)品提供機構(gòu)紛紛推出互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品來維持自身業(yè)務(wù)正常開展,，包括線上銷售、線上征信,、線上理賠等,。同時,，由于疫情期間復(fù)工復(fù)產(chǎn)難度上升、不確定性增加,，用戶更加注重資產(chǎn)的穩(wěn)定性,，偏好保本類資產(chǎn)及抗疫主題理財產(chǎn)品， 健康險,、醫(yī)療險的需求大幅度上升,。《2018 中國城市家庭財富健康報告》的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,，家庭選擇理財產(chǎn)品時最看重的因素是收益率和風(fēng)險,，同時可接受的產(chǎn)品回報周期普遍較短。受本次疫情影響,，家庭理財對于短期低風(fēng)險,、相對高回報的產(chǎn)品需求更高，相應(yīng)產(chǎn)品的購買量也有所上升,。
根據(jù)螞蟻集團提供的 2019 年 11 月至 2020 年 6 月線上交易用戶數(shù)據(jù),，我們將 2020 年 1 月 19 日作為斷點，進行斷點回歸分析,，研究疫情前后個人購買理財產(chǎn)品行為的變化4,。圖 2-4 為 2019 年 11 月至 2020 年 6 月每 7 天購買理財產(chǎn)品用戶數(shù)的日平均值,，圖 2-5 為將斷點日期設(shè)為 1 月 19 日的線性擬合和二次型擬合結(jié)果,。結(jié)果表明，疫情爆發(fā)之后,，每日購買線上理財產(chǎn)品的用戶數(shù)整體上升,，尤其在疫情爆發(fā)初期有明顯增長趨勢，隨著疫情趨于緩和,，用戶數(shù)仍較疫情前更高,。居民線上理財意識逐漸提升，線上理財群體進一步擴大,。
二,、互聯(lián)網(wǎng)理財具有不可比擬的優(yōu)勢
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2017 年以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管不斷強化,，以欺詐為目的或技術(shù)水平不達(dá)標(biāo)的機構(gòu)逐步被市場清退,，一些技術(shù)水平較高的互聯(lián)網(wǎng)理財平臺獲得了更多的發(fā)展機會，發(fā)展模式也由快速擴張逐漸向產(chǎn)品提質(zhì)升級轉(zhuǎn)型,，與傳統(tǒng)金融機構(gòu)的合作也更加頻繁,。
互聯(lián)網(wǎng)理財業(yè)務(wù)在用戶端和機構(gòu)端都顯示出了自身不可比擬的優(yōu)勢，尤其在小額高頻理財業(yè)務(wù)中,，以螞蟻集團為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺,，吸引了眾多傳統(tǒng)金融機構(gòu)、新興互聯(lián)網(wǎng)公司開展互聯(lián)網(wǎng)理財業(yè)務(wù)，并進行多樣化的合作創(chuàng)新,。具體來看,，一是投資理財與社交場景創(chuàng)新結(jié)合，例如美國的 Motif 將投資選股與社交場景融合,，用戶可以把自己的 Motif 分享給好友或者選定的圈子,，大家共同對投資組合進行討論和優(yōu)化。二是機構(gòu)間的數(shù)據(jù)開放和服務(wù)開放,，例如螞蟻財富開放機構(gòu)入駐,，實現(xiàn)理財產(chǎn)品信息、用戶信息的整合,，借助生態(tài)場景帶來的流量優(yōu)勢為金融機構(gòu)的理財產(chǎn)品引流,，代銷公募基金、理財型保險,、貴金屬等產(chǎn)品,，目前螞蟻集團合作的外部資產(chǎn)管理機構(gòu)數(shù)量超過 120 家。美國的 Personal Capital 能夠鏈接外部券商賬戶,，通過賬戶和數(shù)據(jù)上的整合幫助客戶實現(xiàn)一站式的財務(wù)管理和理財投資,。三是機構(gòu)之間的在風(fēng)險管理上的合作。
互聯(lián)網(wǎng)金融公司與傳統(tǒng)金融機構(gòu)的合作極大地促進了理財業(yè)務(wù)線上化,，帶動了財富管理行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級,，其優(yōu)勢表現(xiàn)在以下幾個方面：
（一）有效提升金融可得性
金融可得性是普惠金融的核心內(nèi)容,，其內(nèi)涵主要包括金融資源的區(qū)域配置,、自然人和法人的金融服務(wù)可及性和獲得程度、融資成本,、數(shù)字金融宏觀普惠性等四方面,，即讓不同地區(qū)、不同背景的人都能享受到相應(yīng)的金融服務(wù),。相較于傳統(tǒng)理財業(yè)務(wù),，互聯(lián)網(wǎng)理財能夠更好地提升金融可得性。
從金融資源配置來看,，我國存在較大區(qū)域差距,。其中，區(qū)域銀行業(yè)金融機構(gòu)數(shù)量占比由多到少依次是華東,、華北,、華南、華中,、西北,、西南,、東北，在每個區(qū)域內(nèi),，中心城市金融機構(gòu)較多,，欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融機構(gòu)稀少。在傳統(tǒng)理財業(yè)務(wù)背景下,，業(yè)務(wù)開展依賴于實體服務(wù)網(wǎng)點,，地處偏遠(yuǎn)的人群較難享受到理財服務(wù)，或是金融機構(gòu)稀少導(dǎo)致理財服務(wù)種類單一,?；ヂ?lián)網(wǎng)理財依托互聯(lián)網(wǎng)和移動設(shè)備，操作較為簡便,，擺脫了實體銀行網(wǎng)點的區(qū)域限制,，可服務(wù)范圍較廣，用戶能夠從多個金融機構(gòu)多樣化理財產(chǎn)品中選擇適合自身的組合,。
從金融可及性和獲得度來看,，金融發(fā)展不應(yīng)排斥弱勢群體，人人皆有權(quán)參與和分享金融發(fā)展的過程和成果,。但出于資金流穩(wěn)定和高收益的考慮,，傳統(tǒng)理財產(chǎn)品對于資金安全性、可償還能力要求較高,，機構(gòu)對用戶的資金門檻也做出了相應(yīng)要求,。如 7 天通知存款的資金門檻是 5 萬元，個人每次支取金額最低為 5 萬元,。監(jiān)管機構(gòu)也對此做出了明確規(guī)定,，2018 年央行、銀保監(jiān)會等四部委聯(lián)合發(fā)布的
《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》中要求：商業(yè)銀行發(fā)行公募理財產(chǎn)品的,，單一投資者銷售起點金額不得低于 1 萬元人民幣。同時,，傳統(tǒng)理財產(chǎn)品存取周期也較長,，在這種情況下，許多收入狀況不理想,、資金靈活性要求高的用戶難以享受到理財服務(wù),。相較而言，互聯(lián)網(wǎng)理財通常門檻較低,，大多數(shù)產(chǎn)品為 100
元起投,，部分產(chǎn)品的門檻會低至 1 元，如余額寶,、存金寶等,，給眾多儲蓄較少的用戶提供了參與理財業(yè)務(wù)的機會,。同時，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品提現(xiàn)周期較短,、手續(xù)較少,，用戶能夠在手機端靈活地進行存取操作，減少了資金緊張用戶的后顧之憂,，也給資金豐厚的用戶更多元的資產(chǎn)配置選擇,，提高了不同資金狀況用戶的金融獲得度。
?。ǘ┩顿Y者選擇更便利
無論是傳統(tǒng)理財還是互聯(lián)網(wǎng)理財,，理財產(chǎn)品多樣化是一個必然趨勢。用戶有
了更多的投資選擇,，就要求能夠盡可能從多樣化產(chǎn)品中選擇適合自己的產(chǎn)品,。由于用戶信息篩選能力有限，且本身金融和理財知識水平不足,，傳統(tǒng)理財服務(wù)市場的理財顧問為用戶提供的幫助有限,。專業(yè)工作人員相對較少，咨詢費用較為高昂,， 且存在銷售導(dǎo)向的價值定位和個人情感因素等問題,。互聯(lián)網(wǎng)理財引入的智能投顧可以很好地貼合用戶的這一需求,。智能投顧又稱智能理財,、機器投顧、機器理財?shù)?，實質(zhì)是利用大數(shù)據(jù)技術(shù)歸納專業(yè)理財顧問的個人經(jīng)驗與理財模式,、各類理財產(chǎn)品的特點，通過一系列智能算法綜合評估用戶的風(fēng)險偏好,、投資目標(biāo),、財務(wù)狀況等基本信息，并結(jié)合現(xiàn)代投資組合理論為用戶提供專業(yè)化,、個性化,、快捷化的理財方案。
智能投顧應(yīng)用對理財行業(yè)有兩個主要影響：一是解決投資顧問的高門檻,、高費用問題,，避免了傳統(tǒng)投顧個人情感等人為因素的干擾。智能投顧使用門檻較低,， 一般是內(nèi)嵌在互聯(lián)網(wǎng)理財平臺中,，根據(jù)用戶需求難易收取相應(yīng)服務(wù)費，平臺內(nèi)會匯總不同機構(gòu)理財產(chǎn)品的信息,，用戶可以利用智能投顧對不同機構(gòu)的不同類型的產(chǎn)品進行比較,，在全市場范圍內(nèi)進行產(chǎn)品優(yōu)選,。二是降低用戶理財認(rèn)知門檻。我國家庭理財需求較大,，但整體金融知識水平較低,，盲目參與傳統(tǒng)理財很可能因操作不當(dāng)造成經(jīng)濟損失甚至陷入債務(wù)危機。與此同時,，金融理財知識教育現(xiàn)狀尚不樂觀,，普及過程中存在很多困難，用戶很難系統(tǒng)地掌握相關(guān)知識并應(yīng)用到實際理財操作中,。智能投顧的主流模式是基于目標(biāo)的財富管理,，通過深度溝通與分析， 對客戶進行投教,、培育長期投資理念和引導(dǎo)理性,，并通過稅收規(guī)劃、分散投資,、行為引導(dǎo)等,，盡可能幫助客戶改善長期收益。利用智能投顧輔助決策雖然不能完全取代金融知識的掌握,，但能夠使得大部分具有較少理財知識的用戶參與到理財業(yè)務(wù)中并獲得較好的收益,，讓更多人享受到理財服務(wù)。
除此之外,，互聯(lián)網(wǎng)理財平臺本身的一個重要作用是對理財產(chǎn)品信息的整合,， 通過將不同渠道的產(chǎn)品整合在一起，提升信息透明度,，便于投資者基于客觀信息對不同產(chǎn)品進行更加廣泛的比較橫向比較,，選出優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。
?。ㄈC構(gòu)銷售更精準(zhǔn)
金融產(chǎn)品強調(diào)將“合適的產(chǎn)品賣給合適的人”,，要設(shè)計出好的理財產(chǎn)品不僅要了解用戶整體需求，更需要把適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品推薦給適合的用戶,，這就需要數(shù)據(jù)和技術(shù)的支持,。在數(shù)據(jù)方面，互聯(lián)網(wǎng)平臺相較于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)更便于數(shù)據(jù)的整合與沉淀,，
包括各類金融交易、客戶信息,、市場分析,、風(fēng)險控制等，大型數(shù)據(jù)庫的應(yīng)用為金融數(shù)據(jù)存儲提供了堅實基礎(chǔ),，人臉識別,、指紋識別,、掃碼支付等技術(shù)應(yīng)用為海量數(shù)據(jù)收集提供了便利。在技術(shù)方面,，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品常常與人工智能等技術(shù)進行結(jié)合,，隨著算法優(yōu)化、算力提升,，尤其是知識圖譜,、自然語言處理等技術(shù)的發(fā)展， 使更多智能化技術(shù)能夠處理海量數(shù)據(jù)并從中歸納描述,、還原用戶畫像,，進行用戶和產(chǎn)品的歸類、匹配,，幫助銷售機構(gòu)把不同的產(chǎn)品匹配給更適合的人,。
（四）優(yōu)化資源配置,，促進市場良性競爭
不同于傳統(tǒng)銀行理財業(yè)務(wù),，互聯(lián)網(wǎng)理財業(yè)務(wù)的運作不需要建立物理網(wǎng)點，也不需要接待人員,，只需要互聯(lián)網(wǎng),、網(wǎng)絡(luò)的終端設(shè)備和后臺工作人員?；ヂ?lián)網(wǎng)理財所耗費的人力費用和營銷費用都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行,，同時保證了運營的高效穩(wěn)定?！吨袊悄芙鹑诎l(fā)展報告》提到,，部分商業(yè)銀行運用大數(shù)據(jù)分析、機器學(xué)習(xí)等技術(shù)預(yù)測現(xiàn)金自助設(shè)備的交易量,，以實現(xiàn)現(xiàn)金投放時間及現(xiàn)鈔金額的最優(yōu)配置,，預(yù)計一年可節(jié)省 4000 多萬的運營成本。某證券公司通過智能調(diào)度,、大數(shù)據(jù),、智能識別等技術(shù)將業(yè)務(wù)運營逐漸從分散走向集中、從自動化走向智能化,。運營部門平均開戶處理時長縮短了 44.85%,，人均日處理量較分散運營階段提高了 3.63 倍。
互聯(lián)網(wǎng)理財業(yè)務(wù)沒有時間和地域的限制,，從營銷上節(jié)約了成本并提高了性價比,，尤其是給非銀行機構(gòu)的理財業(yè)務(wù)開展帶來了很多機會。非銀行機構(gòu)在開展傳統(tǒng)理財業(yè)務(wù)時,，會遇到影響力小,、影響范圍小,、資金流通渠道單一等問題，需要付出更高成本建設(shè)網(wǎng)點,、增加宣傳來招攬用戶,。同時，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)征信依賴銀行機構(gòu),，也增加了非銀行機構(gòu)理財業(yè)務(wù)成本,。
互聯(lián)網(wǎng)理財業(yè)務(wù)發(fā)展，一方面使得非銀行機構(gòu)和銀行機構(gòu)有相同的獲客機會,， 另一方面使得大,、中、小機構(gòu)在渠道端差距縮小,，使得參與理財業(yè)務(wù)的各規(guī)模,、各類型機構(gòu)將成本從宣傳成本轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品開發(fā)中去，讓真正有實力的中小機構(gòu)獲 得更多發(fā)展機會,，以良幣驅(qū)逐劣幣,，讓更適合用戶、有更大發(fā)展空間的互聯(lián)網(wǎng)理 財產(chǎn)品在市場中立足,，形成投資管理能力和服務(wù)品質(zhì)提升的良性循環(huán),。
第三章 互聯(lián)網(wǎng)理財優(yōu)化中國居民金融資產(chǎn)配置
本部分，我們根據(jù)螞蟻集團平臺在 2017 年 8 月 31 日至 2019 年 7 月 31 日
這兩年間隨機抽取的線上活躍用戶數(shù)據(jù),，制作用戶畫像,。該組數(shù)據(jù)涵蓋了全國 31 個省份及自治區(qū)中不同性別、不同年齡,、不同居住地,、不同職業(yè)、不同理財類型,、不同風(fēng)險偏好的 30266 個用戶的有效信息,。我們將從理財用戶分布、理財經(jīng)驗與風(fēng)險偏好,、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)以及理財效果與投資者教育四個方面進行描述,。
一、活躍理財用戶分布
?。ㄒ唬┞殬I(yè)與年齡分布：白領(lǐng)人群占比過半,、青年人為中堅力量
如圖 3-1 所示，從職業(yè)分布來看,，白領(lǐng)人群占比過半,，其次是藍(lán)領(lǐng)人群及學(xué)生群體。從年齡分布來看,，占比排名前三位的年齡段分別為 21-25 歲,、26-30 歲和 31-35 歲，表明青年人是購買理財?shù)闹袌粤α俊?
?。ǘ┑赜蚍植迹簭臇|部沿海地區(qū)向西部內(nèi)陸地區(qū),、從南部向北部逐級遞減 從地域分布來看，整體呈現(xiàn)從東部沿海地區(qū)向西部內(nèi)陸地區(qū),、從南部向北部
逐級遞減的趨勢,。其中，廣東省的活躍人數(shù)最多,，其次是江浙地區(qū)（見圖 3-2）,。一定程度上，活躍理財用戶數(shù)量與地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達(dá)程度,、個人收入水平均有著緊密聯(lián)系,。
數(shù)據(jù)來源：中國人民大學(xué)金融科技研究所、螞蟻集團研究院
圖 3-2 活躍理財用戶的地域分布
?。ㄈ┶厔葑兓夯钴S理財用戶中下沉人群占比顯著增加
如表 3-1 所示,，購買理財產(chǎn)品的用戶當(dāng)中，涉農(nóng)的理財人數(shù)大約是非涉農(nóng)人數(shù)的 1/3,，但相比于第一年,，涉農(nóng)和所在城市等級較低的理財人數(shù)的占比在第二年均有所增長。這表明下沉人群中購買基金人數(shù)占比與其他人群中購買基金人數(shù)占比的差距正在縮小,。同時,，小鎮(zhèn)青年理財人數(shù)的增長潛力要大于城市青年，在所有理財?shù)那嗄耆水?dāng)中,，小鎮(zhèn)青年理財人數(shù)的占比較上一年有所上升,。整體上講， 互聯(lián)網(wǎng)理財平臺在拉動下沉人群參與理財市場方面產(chǎn)生了積極作用,。
表 3-1 近兩年內(nèi)下沉人群購買基金人數(shù)變化對比
數(shù)據(jù)來源：中國人民大學(xué)金融科技研究所,、螞蟻集團研究院
二、理財經(jīng)驗與風(fēng)險偏好分布
為進一步描述抽樣用戶的理財經(jīng)驗與風(fēng)險偏好,，我們將樣本按照以下兩個標(biāo)準(zhǔn)進行劃分,。根據(jù)投資者理財經(jīng)驗，可以劃分為 NO INTEREST（低理財意愿型）,、 BEGINNER（低理財認(rèn)知型）,、GROW（理財成長型）、PRO（理財老手型）等四類,。其中,，理財意愿較低的用戶接近半數(shù)；隨著理財能力等級的提升，人數(shù)也逐漸減少,，最高等級的“理財老手型”用戶比例僅占 10%,。這表明用戶普遍具有一定的理財認(rèn)知，但大多投資者的金融知識水平及理財能力仍有待提高,。根據(jù)投資者風(fēng)險偏好等級,，可以劃分為-2（未做過理財）、-1（曾做過理財,，但已過期）,、0（極度保守型）、1（保守型）,、2（穩(wěn)健型）,、3（平衡型）、4（成長型）,、5（激進型）八類,。其中，處于穩(wěn)健型的用戶占比最高,，其次是平衡型用戶,，而激進型用戶占比較低，表明絕大部分用戶是風(fēng)險中性甚至是風(fēng)險厭惡的（見圖 3-3）,。
接下來,，我們將分別從是否涉農(nóng)、城市等級,、性別及年齡對理財經(jīng)驗類型及風(fēng)險偏好等級的分布進行進一步分析,。
（一）城鄉(xiāng)分布：下沉人群理財經(jīng)驗不足,、風(fēng)險偏好更低
如表 3-2 所示,，從理財經(jīng)驗來看，涉農(nóng)人群中理財認(rèn)知較低的兩類用戶（低理財意愿及低理財認(rèn)知）占比相較城市人群更高,。不同城市等級中,，一線城市各類人數(shù)分布最為均衡，隨后依次遞減,，至六線城市時,，低理財意愿用戶人數(shù)已超過 50%，而理財經(jīng)驗等級較高的兩類用戶（理財成長型及理財老手型）人數(shù)占比低于 20%,。
如表 3-3 所示,，從風(fēng)險偏好來看，涉農(nóng)用戶的風(fēng)險偏好等級普遍低于城市用戶,，而城市投資者的風(fēng)險偏好等級也隨著城市級別的下降而遞減,。
表 3-2 理財經(jīng)驗-按城鄉(xiāng)與城市等級劃分
?。ǘ┬詣e分布：男性理財經(jīng)驗更豐富、風(fēng)險偏好更高
從性別來看,，男性投資者的理財經(jīng)驗分布更加豐富,，同時對風(fēng)險的承受能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于女性；女性投資者則以低理財意愿用戶為主（見表 3-4 和表 3-5）,。
表 3-4 理財經(jīng)驗-按性別劃分
表 3-5 風(fēng)險偏好-按性別劃分
數(shù)據(jù)來源：中國人民大學(xué)金融科技研究所,、螞蟻集團研究院
（三）年齡分布：理財經(jīng)驗相對均衡但風(fēng)險偏好差異較大
如圖 3-4 所示,，不同年齡人群的理財經(jīng)驗分布差別不大，但風(fēng)險等級分布呈
現(xiàn)出特殊的規(guī)律,。風(fēng)險等級分布最均衡的年齡段集中在 21 歲至 35 歲之間,。20 歲以下的用戶由于知識積累不夠充分、可用資金不足,、投資經(jīng)驗不足等原因,，高風(fēng)險偏好的投資者占比極低；21 歲至 35 歲的用戶由于具有穩(wěn)定的收入來源,，且沒有家庭消費開支的壓力,，具有較多的閑置資金用于理財，其風(fēng)險偏好度也相應(yīng)提升,；36 歲至 60 歲的用戶由于買房,、子女教育等家庭開支的壓力加重，高風(fēng)險等級人群占比逐漸下降,。
?。ㄋ模┶厔葑兓合鲁寥巳豪碡斢^念轉(zhuǎn)變顯著
表 3-6 統(tǒng)計在風(fēng)險調(diào)查問卷中填寫的風(fēng)險偏好為-2（從未做過理財）、-1（曾經(jīng)做過理財,，但已過期）,、0（極度保守型），但近兩年內(nèi)有過理財行為的人在各類人群中的占比,?？梢钥闯觯孓r(nóng)人群中有過理財行為的人數(shù)占比高于城市人群,， 且低等級城市中有過理財行為的人數(shù)占比要高于高等級城市,，這表明互聯(lián)網(wǎng)理財
顯著提高了下沉人群金融可得性，深刻改變其理財觀念與行為,。
表 3-6 近兩年內(nèi)下沉人群理財觀念轉(zhuǎn)變程度
數(shù)據(jù)來源：中國人民大學(xué)金融科技研究所,、螞蟻集團研究院
三、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)分布
為進一步分析理財資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),，我們將基金類理財產(chǎn)品劃分為 BLEND（混合型基金）,、BOND（債券型基金）,、CURRENCY（貨幣基金）、FOF（組合型基金）,、INDEX（指數(shù)基金）,、PENSION（養(yǎng)老基金）、QDII（“合格境內(nèi)機構(gòu)投資者”基金）,、SHORTDATED（短債基金）,、STOCK（股票型基金）等九大類。整體上講,，投資指數(shù)基金的人數(shù)最多,，占比接近 30%，這表明互聯(lián)網(wǎng)理財人群對被動投資理念的接受度非常高,；其次是混合型基金與貨幣基金,，占比均超過 20%； 其他類型基金的投資人數(shù)均低于 10%,，其中投資于養(yǎng)老基金及組合型基金的人數(shù)極少,，不到 1%（見圖 3-5）。
?。ㄒ唬┞殬I(yè)分布：白領(lǐng)用戶資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)更均衡,、風(fēng)險偏好更高
從職業(yè)分布來看，白領(lǐng)用戶的基金產(chǎn)品投資最為均衡,，且對風(fēng)險較高的基金產(chǎn)品投資比重也較高,；而學(xué)生及藍(lán)領(lǐng)用戶更愿意投資被動型基金，指數(shù)基金的占比較高,；退休人員更偏好貨幣型基金（見圖 3-6）,。
（二）趨勢變化：主動配置意愿和合理配置能力整體上升,，下沉人群尤為明顯
指數(shù)基金屬于被動型基金,，具有投資門檻低、對投資者金融知識與理財經(jīng)驗要求較低的特點,。其他類型基金多屬于主動型基金,，盈利水平高度依賴于投資經(jīng)理尋求超越平均水準(zhǔn)的超值回報的能力。從表 3-7,、3-8 和 3-9 中可以看出,，相比第一年，第二年在購買被動型基金和貨幣基金的基礎(chǔ)上還購買主動型基金的人數(shù)有所增加,，表明人們主動配置理財產(chǎn)品,、尋求超額收益的意愿有所增強。其中,， 城市等級較低人群和涉農(nóng)人群在購買被動型基金和貨幣基金的基礎(chǔ)上還主動配置理財產(chǎn)品意識的增長速度要快于城市等級較高和城市的人群,，并且小鎮(zhèn)青年主動配置理財產(chǎn)品意識的增長速度要快于城市青年,。
在基金產(chǎn)品配置結(jié)構(gòu)上，只購買風(fēng)險較大的主動型基金的人數(shù)占比大幅度下降,，一方面說明所有人群的安全意識有所增強,，另一方面也意味著用戶合理配置理財產(chǎn)品的能力正在不斷提升。
互聯(lián)網(wǎng)理財平臺在很大程度上滿足了所有人群（尤其是下沉人群）對于財富管理的需求,，使得用戶能夠更加廣泛地接觸理財知識,，積累理財經(jīng)驗。由此可以看出,，理財用戶無論是對被動性投資的接受度,，還是金融認(rèn)知和資產(chǎn)配置多樣性的提升，都和互聯(lián)網(wǎng)平臺在投資者教育上的努力分不開,。
表 3-7 是否涉農(nóng)人群資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化趨勢
四,、理財效果與投資者教育
表 3-10 給出了各類人群通過理財行為獲益的人數(shù)占比?？梢钥吹剑@益人數(shù)占比均超過 60%,，通過互聯(lián)網(wǎng)進行理財?shù)氖找嫘Ч@著,。此外，我們對整個樣本期間都持有理財產(chǎn)品的人群進行投資效果分析,，發(fā)現(xiàn)獲益人數(shù)占比超過 75%,， 這也表明理財經(jīng)驗豐富，長期持有理財產(chǎn)品的群體投資效果更好,。
從下沉人群和非下沉人群來看,，城市獲益人群占比整體高于涉農(nóng)獲益人群占比。一,、二線城市獲益人數(shù)在總?cè)巳褐械恼急雀哂谌€城市及以下獲益人數(shù)在總?cè)巳褐械恼急?。作為理財人群的主力軍，獲益的城市青年占比整體高于獲益的小鎮(zhèn)青年占比,。這表明,，受教育程度、接受信息便捷程度以及周圍環(huán)境等影響,，下沉人群投資效果普遍低于非下沉人群,，因此，需要進一步加強對下沉人群的金融教育和理財知識普及,。
表 3-10 各類人群理財獲益人數(shù)占比
數(shù)據(jù)來源：中國人民大學(xué)金融科技研究所,、螞蟻集團研究院
第四章 互聯(lián)網(wǎng)理財助推中國居民消費升級
一、關(guān)于消費的經(jīng)典理論評介
經(jīng)典理論對收入影響消費的研究進程可分為三個主要階段：第一階段始于20 世紀(jì) 30 年代,，該階段開始從收入假說角度研究消費,，重點研究消費和當(dāng)期收入的短期關(guān)系,，代表理論有絕對收入假說；第二階段延續(xù)收入函數(shù)視角,，開始于20 世紀(jì) 50 年代中期,，重點研究消費與收入的長期關(guān)系，以持久收入假說為代表
理論,；第三個階段始于 20 世紀(jì) 50 年代,，從個人效用函數(shù)角度出發(fā)，研究收入在效用最大化目標(biāo)下對平滑消費的影響,，代表理論為生命周期假設(shè),。
絕對收入假說由 Keynes 于 1936 年首次提出，在其出版的著作《就業(yè),、利息和貨幣通論》中,，Keynes 認(rèn)為居民的消費決策受眾多因素影響，如收入總量,、收入分配,、消費者偏好、價格等因素,，起決定性作用的因素是收入水平,。絕對收入假設(shè)認(rèn)為，消費支出取決于絕對收入,，消費支出與收入之間保持著穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系,，邊際消費傾向和平均消費傾向隨收入增加而遞減。絕對收入假說將收入引入對消費的研究,，開創(chuàng)現(xiàn)代消費理論,，其對短期消費行為的研究，合理地解釋了大蕭條時期的經(jīng)濟,，但對長期邊際消費傾向遞減規(guī)律缺乏數(shù)據(jù)與實踐證明,，無法有效解釋長期消費的穩(wěn)定性。
持久性收入假說（Persistent Income Theory）由 Friedman 于 1957 年提出,，在
《消費函數(shù)理論》一書中,，F(xiàn)riedman 認(rèn)為人們更傾向于根據(jù)持久、長期的收入做消費決策而不是依據(jù)短期收入,。原因在于,，短期收入受影響因素眾多，導(dǎo)致經(jīng)常發(fā)生波動變化,，為實現(xiàn)消費效用最大化,，消費者根據(jù)長期保持的持久收入水平?jīng)Q定消費水平。永久收入代表消費者長期預(yù)期下,、常規(guī)穩(wěn)定的收入,，暫時收入指非經(jīng)常性的,、帶有偶然性的收入，是現(xiàn)期收入與過去收入的加權(quán)平均數(shù),。消費取決于永久收入,，利息、財富等占消費者收入的比例,，偏好,、文化等其他因素也會產(chǎn)生影響。根據(jù)持久收入消費理論,，當(dāng)期收入増加時,，消費者由于無法判斷收入增加能否持續(xù)，不會立刻調(diào)整消費,，因此短期的邊際消費傾向明顯低于長期邊際消費傾向,，從而合理地解釋了 Keynes 絕對收入假設(shè)下，邊際消費遞減和長期消費穩(wěn)定相悖的問題,。
生命周期假說是 1954 年由 Modigliani,、Brumberg 共同提出的理論。該假說認(rèn)為,，消費者是理性的,，會根據(jù)對未來收入的預(yù)期來優(yōu)化生命周期的各期消費， 并非僅依據(jù)當(dāng)前收入,，以實現(xiàn)個人效用最大化為目標(biāo)來推導(dǎo)消費函數(shù)，消費取決于財產(chǎn)收入和勞動收入,，以及兩類收入的邊際消費傾向,。該理論認(rèn)為，居民在青年和老年期的消費大于收入,，會動用未來收入或儲蓄,，進入中年期收入高于消費， 儲蓄部分用以償還青年時期的預(yù)支和老年期的養(yǎng)老,，消費水平主要隨生命周期不同時段變化,，目標(biāo)為整個生命周期內(nèi)預(yù)算約束下的效用最大化，因此理性消費者會借助信貸和儲蓄手段,，將一生收入合理分配來平滑消費,，強調(diào)一生的持久收入對消費的影響。居民綜合考慮過去積蓄的財富,、當(dāng)期收入,、未來收入、可預(yù)期的支出,、工作與退休時間等因素,，決定一生中的消費和儲蓄,。在長期收入對消費和儲蓄的影響上，和持久收入假說有共同之處,，但更強調(diào)個體一生的平滑,，儲蓄是出于年齡結(jié)構(gòu)的考慮。生命周期假說未將不確定性納入消費理論模型,，這一點在后來的發(fā)展中得到完善,。
二、互聯(lián)網(wǎng)理財助推消費升級的經(jīng)驗證據(jù)
?。ㄒ唬┖侠砼渲媒鹑谫Y產(chǎn)行為有助于消費和消費升級
基于螞蟻集團數(shù)據(jù),，本部分主要通過截面數(shù)據(jù)研究合理配置金融資產(chǎn)的行為對消費和消費升級的影響?；鶞?zhǔn)模型設(shè)定如下：
=0 + 1 + 2 +
其中,，consumption為電商消費支出，以及發(fā)展型,、享受型,、耐用品消費； treated為資產(chǎn)配置行為,，如是否在購買被動性基金的基礎(chǔ)上還購買了主動型基金,、是否在購買貨幣基金的基礎(chǔ)上還購買了其他基金、是否在購買股票和混合型基金 的基礎(chǔ)上還購買其他低風(fēng)險基金,；X代表消費者個人特征,。
根據(jù)基準(zhǔn)回歸結(jié)果，在購買被動型基金的基礎(chǔ)上還購買其他主動型基金比僅購買被動型基金更能夠促進消費支出總額,，并且有助于發(fā)展享受型消費和耐用品消費在消費總支出中比重的增加,，即促進消費升級；在購買貨幣基金的基礎(chǔ)上還購買其他類型的基金比僅購買貨幣型基金更能夠促進消費和消費升級,；在購買stock 和 blend 基金的基礎(chǔ)上還購買其他低風(fēng)險基金比僅購買風(fēng)險較高的基金更能夠促進居民消費和消費升級,。因此，合理配置金融資產(chǎn)的行為更有助于促進居
民消費和消費升級,。
表 4-1 合理配置金融資產(chǎn)對消費影響的實證結(jié)果
數(shù)據(jù)來源：中國人民大學(xué)金融科技研究所,、螞蟻集團研究院
由于不同人群存在一定異質(zhì)性問題，我們在基準(zhǔn)模型中分別加入處理變量與城市等級的交叉項,、處理變量與是否涉農(nóng)的交叉項,、處理變量與現(xiàn)金流狀況的交叉項、處理變量與房產(chǎn)持有情況的交叉項來研究金融資產(chǎn)配置行為對不同人群消費的影響,。結(jié)果表明,，這些交叉項的系數(shù)均顯著為負(fù)，意味著隨著城市等級的增加、現(xiàn)金流的增大,、房產(chǎn)持有評分的增加或者對于城市人群,，金融資產(chǎn)配置行為對消費總額和消費升級的影響有所下降，表明合理配置金融資產(chǎn)對下沉人群消費的影響更重要,。
?。ǘ┚用窭碡斝袨橛绊懴M升級的傳導(dǎo)機制
基于現(xiàn)有文獻(xiàn)以及實證分析提供的經(jīng)驗證據(jù)，我們認(rèn)為居民理財行為對消費的影響主要通過三個傳導(dǎo)渠道：財富效應(yīng)傳導(dǎo)機制,、資產(chǎn)效應(yīng)傳導(dǎo)機制和信貸效應(yīng)傳導(dǎo)機制（如圖 4-1 所示）,。
圖 4-1 居民家庭理財行為影響消費行為的傳導(dǎo)機制
1、財富效應(yīng)傳導(dǎo)機制
居民家庭購買的資產(chǎn)的價格波動會使得消費者的收入增加或者減少,，進而引起消費總額及結(jié)構(gòu)發(fā)生變化（Campbell and Cocco,，2007）。財富傳導(dǎo)機制主要是 通過實際收入和預(yù)期收入兩種途徑進行傳導(dǎo)：（1）實際收入效應(yīng),，當(dāng)居民持有的 金融資產(chǎn)價格上升時,，其擁有的金融資產(chǎn)價值會相應(yīng)提高，居民可以在市場上賣 出金融產(chǎn)品來獲得資本利得收益,，從而刺激消費總額的增長以及消費結(jié)構(gòu)的升級,；
（2）預(yù)期收入效應(yīng),，當(dāng)居民對持有的金融資產(chǎn)抱有一種未來價格會增長的預(yù)期時,，將會增加投資者的消費信心，從而在一定程度上影響消費行為的改變,。如當(dāng)投資者看好某一只股票的長期投資價值時,，沒有即刻變現(xiàn)，即使持有股票不會給投資者帶來實際收入,，但只要能給投資者帶來未來收入增長的預(yù)期,，也會導(dǎo)致當(dāng)期消費的增加及消費結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
財富效應(yīng)傳導(dǎo)機制的具體模型如下：
=0 + 1?1 + 2 + 3 + + +
=0 + 1?1 + 2?1 + 3 + + +
其中,，consumption為電商消費支出，以及發(fā)展型,、享受型,、耐用品消費；
dummyprofit代表是否獲益,；X為消費者個人特征,。
實證分析結(jié)果表明，金融資產(chǎn)是否獲益對居民消費有顯著的正向影響,，并且會顯著影響到發(fā)展型,、享受型消費和耐用品消費。此外,，對于現(xiàn)金流比較低和房產(chǎn)持有評分較低的人群而言,，投資收益對消費促進作用更大,。
2、資產(chǎn)效應(yīng)傳導(dǎo)機制
居民或家庭會通過理財行為優(yōu)化資產(chǎn)配置,，將其持有的不同類型資產(chǎn)（固定資產(chǎn),、金融資產(chǎn)等）跨期分配用以消費（李濤，陳斌開 2014）,，通過緩解流動性約束實現(xiàn)消費平滑,，從而促進消費以及消費多樣性。當(dāng)投資者流動性緊張時,，通過變現(xiàn)持有的金融資產(chǎn)增加當(dāng)期收入,，緩解流動性約束，從而擴大當(dāng)期消費額度或者推動消費轉(zhuǎn)型升級,。
資產(chǎn)效應(yīng)傳導(dǎo)機制具體模型如下：
=0 + 1?1 + 2 + 3 + + +
=0 + 1?1 + 2?1 + 3 + + +
其中,，consumption為電商消費支出，以及發(fā)展型,、享受型,、耐用品消費；
shuhui為基金贖回規(guī)?；蛘呤欠裼汹H回行為,；X代表消費者個人特征。
實證分析結(jié)果表明,，基金贖回金額對消費總額以及發(fā)展型,、享受型消費和耐用品消費都有顯著的正向影響。同時本文還用是否有贖回行為這一虛擬變量作為核心解釋變量進行穩(wěn)健性檢驗,，所得結(jié)論保持一致,。同樣，對于現(xiàn)金流比較低和房產(chǎn)持有評分較低的人群而言,，資產(chǎn)效應(yīng)對消費的影響更大,。
3、信貸效應(yīng)傳導(dǎo)機制
居民家庭持有金融資產(chǎn)有助于個人信用,，更容易獲得消費信貸,，進而促進居民的消費和消費升級。一方面,，金融資產(chǎn)價值上升時,，投資者的抵押資產(chǎn)就會增加，信用水平提高,；另一方面互聯(lián)網(wǎng)理財行為完善了居民家庭的信用記錄,，使得投資者獲得信貸支持的難度降低，最終能夠通過信貸提高消費水平、拓寬消費種類,。
信貸效應(yīng)傳導(dǎo)機制具體模型如下：
=0 + 1?1 + 2_ + 3 + + +
=0 + 1?1 + 2_ + 3 + + +
=0 + 1?1 + 2_ + 3 + 4 + +
+
其中,，consumption為電商消費支出，以及發(fā)展型,、享受型,、耐用品消費； total_amt代表基金持有規(guī)模,；credit為信貸消費支出或者是否有信貸行為,；X為消費者個人特征。
實證分析結(jié)果表明,，基金持有規(guī)模對消費和消費升級有顯著影響,，并且會通過增加消費者的消費信貸來促進消費和消費升級。
第五章 主要結(jié)論和政策啟示
一,、主要結(jié)論
一是理財市場存在缺口為互聯(lián)網(wǎng)理財留下發(fā)展空間,。2018 年，我國理財市場的規(guī)模和產(chǎn)品存續(xù)量增速放緩,，信托,、證券業(yè)的理財規(guī)模以及銀行、證券業(yè)的 理財產(chǎn)品數(shù)量甚至出現(xiàn)了負(fù)增長,?；ヂ?lián)網(wǎng)理財?shù)陌l(fā)展速度雖然受到強監(jiān)管影響有 所下降，但其線上化的模式以及智能投顧的運用能夠突破傳統(tǒng)理財模式諸多限制,， 降低理財門檻,，為投資者提供多元選擇，減少數(shù)字鴻溝,，將理財服務(wù)觸達(dá)更多下 沉人群,，擴大理財市場規(guī)模，未來發(fā)展動力強勁,。2018 年,，我國居民可投資金融資產(chǎn)規(guī)模高達(dá) 147 萬億人民幣，但是投資結(jié)構(gòu)比較單一,，其中居民儲蓄占比就達(dá)49%,。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，一方面在于我國居民理財意識不足,；另一方面是我 國傳統(tǒng)理財市場門檻較高，交易成本昂貴,，產(chǎn)品種類單調(diào)導(dǎo)致下沉人群缺乏理財 渠道,，這為我國互聯(lián)網(wǎng)理財留下發(fā)展空間。
二是青年人群和下沉人群是互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)摹懊魅罩恰薄,；ヂ?lián)網(wǎng)理財平臺有助于培養(yǎng)投資者理財習(xí)慣,，增加理財經(jīng)驗，幫助理財用戶迅速成長為成熟投資人,， 尤其是對小鎮(zhèn)青年和下沉人群理財意識的培養(yǎng)效果更為顯著,。但整體來看，下沉人群的投資效率和投資能力相對較弱,。
三是互聯(lián)網(wǎng)理財有助于促進居民消費和消費升級,，拉動內(nèi)需。對居民來說,， 合理配置金融資產(chǎn)有助于促進居民的消費和消費升級,，更進一步，這主要是通過財富效應(yīng)傳導(dǎo)機制,、資產(chǎn)效應(yīng)傳導(dǎo)機制和信貸效應(yīng)傳導(dǎo)機制來促進,。
二、政策啟示
一是傳統(tǒng)金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺應(yīng)展開多樣化合作,。傳統(tǒng)金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺應(yīng)展開全方位地深入合作,，發(fā)展智能投顧，推動理財線上化,，創(chuàng)新理財服務(wù)模式,，提高理財服務(wù)的普惠性，滿足大眾投資者的多樣化理財需求,，從而推動我國理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級,。
二是加強金融投資者教育，注重金融知識“向下”普及,。加大對下沉人群金融知識的普及力度,，增加投資者的金融素養(yǎng)，提高投資效率,。一方面可以幫助下
沉人群實現(xiàn)收入向上遷躍,，拉動內(nèi)需，促進經(jīng)濟增長,；另一方面可以提高金融監(jiān)管效率,，維護金融市場穩(wěn)定。
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責(zé)任編輯：陳鑫
