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出品|每日財(cái)報(bào)
作者|劉雨辰
我國眼科醫(yī)療服務(wù)需求空間巨大,，由于電子產(chǎn)品的普及,，近視低齡化、高發(fā)病率形勢嚴(yán)峻,；同時(shí),，老齡化社會的到來，年齡相關(guān)的眼?。ㄈ绨變?nèi)障,、老視、眼底病等）亦越來越多,。因此為眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展帶來巨大機(jī)遇,。
眼科行業(yè)已成為資本市場的熱門賽道，創(chuàng)業(yè)板也于近期迎來新的入局者,。7月31日,，成都普瑞眼科醫(yī)院股份有限公司（以下簡稱“普瑞眼科”）的IPO申請獲受理，與此同時(shí),，同業(yè)公司何氏眼科,、華夏眼科也相繼完成遞表,。
據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解,，普瑞眼科成立于2006年，是一家集門診,、臨床,、醫(yī)療和醫(yī)療技術(shù)開發(fā)為一體的專業(yè)連鎖眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，主營業(yè)務(wù)為向眼科疾病患者提供專業(yè)的眼科醫(yī)療服務(wù),。
《每日財(cái)報(bào)》注意到,，普瑞眼科近年的營收增長得益于不斷擴(kuò)張的醫(yī)院數(shù)量，而在29家子公司中有16家在2019年出現(xiàn)虧損,，同時(shí)還因并購形成了4872.66萬元商譽(yù),，此外，其還存在銷售費(fèi)用率高,、存貨周轉(zhuǎn)率低等問題,。
子公司多虧損,，近5000萬商譽(yù)高懸
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2017年至2019年,，普瑞眼科營業(yè)總收入分別為8.06億元,、10.16億元、11.93億元,；同期歸母凈利潤分別為-1340.68萬元,、3132.53萬元、4905.48萬元,。
雖然近年?duì)I收和凈利潤整體處于增長狀態(tài),，但營收增長主要得益于其不斷擴(kuò)張的醫(yī)院數(shù)量，且其未來還將繼續(xù)在現(xiàn)有區(qū)域或其他城市開設(shè)新醫(yī)院,，進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張,。
普瑞眼科透露，若公司未能合理安排擴(kuò)張速度,，導(dǎo)致內(nèi)控體系,、管理水平等方面不能適應(yīng)規(guī)模快速擴(kuò)張,，新開醫(yī)院效益不及預(yù)期,，則可能會影響盈利能力，甚至造成業(yè)績下滑,。
招股書顯示,，截至7月27日，普瑞眼科共有29家子公司,。然而,，在上述29家子公司中，2019年虧損的子公司數(shù)量占比竟高達(dá)55.17%,。
梳理發(fā)現(xiàn),，上海普瑞、北京華德,、山東亮康,、西安普瑞、貴州普瑞,、沈陽普瑞,、蘭州眼視光、合肥門診,、廬江門診,、天津普瑞、眉山普瑞,、樂山普瑞,、長春普瑞,、福州普瑞、成都昶明,、上海益瑞共16家子公司在2019年均處于虧損狀態(tài),，凈利潤從-1.56萬元至-2034.34萬元間不等。
《每日財(cái)報(bào)》注意到,，隨著普瑞眼科的持續(xù)擴(kuò)張,，還可能面臨進(jìn)一步商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。
招股書披露,，截至2019年12月31日,，普瑞眼科合并報(bào)表商譽(yù)賬面價(jià)值為4872.66萬元，主要系收購北京華德,、山東亮康及天津普瑞形成,。2017年及2019年，普瑞眼科分別計(jì)提商譽(yù)減值367.34萬元和283.40萬元,。
普瑞眼科在招股書中透露,，若未來上述3家醫(yī)院經(jīng)營狀況不佳，普瑞眼科將存在進(jìn)一步計(jì)提商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)而可能影響盈利能力,。
銷售費(fèi)用率達(dá)同行2倍，存貨周轉(zhuǎn)率為同行1/2
招股書顯示,，2017年至2019年,，普瑞眼科的銷售費(fèi)用分別為1.89億元、2.22億元,、2.55億元,，占營收比例（銷售費(fèi)用率）分別為23.47%、21.82%,、21.36%,。
相較而言，愛爾眼科等4家同行業(yè)企業(yè)同期的銷售費(fèi)用率平均值分別為9.45%,、9.44%,、11.48%,，約為普瑞眼科銷售費(fèi)用率的一半左右,。
對于銷售費(fèi)用連年攀升，普瑞眼科表示,，主要是隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大及收入的增長,，與之相應(yīng)的職工薪酬、廣告費(fèi)用和市場推廣費(fèi)用相應(yīng)增加,。
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除了居高不下的銷售費(fèi)用,，普瑞眼科還存在存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比企業(yè)、高比例流動負(fù)債等問題,。
招股書顯示,，2017年至2019年，普瑞眼科的存貨賬面價(jià)值金額分別為5032.36萬元,、5466.84萬元,、6999.70萬元，2018年,、2019年同比分別增長8.63%,、28.04%。
同期存貨周轉(zhuǎn)率分別為10.05/次,、11.19/次,、10.98/次，相較而言,，愛爾眼科等4家同行業(yè)可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為21.47/次,、20.33/次、21.69/次,，高出同期普瑞眼科的存貨周轉(zhuǎn)率二倍左右,。
2017年至2019年，普瑞眼科存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為233.35萬元,、298.70萬元,、333.77萬元。普瑞眼科稱,，隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張,，存貨余額可能進(jìn)一步提高，若公司無法持續(xù)提升存貨管理水平,，可能導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)不暢,，繼續(xù)出現(xiàn)存貨減值等情形，將影響公司盈利能力,。
值得注意的是,，數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年,，普瑞眼科的流動負(fù)債占負(fù)債總額比例始終超90%,；在流動負(fù)債中，應(yīng)付賬款始終高于55%以上,。
未分配利潤持續(xù)為負(fù),，3年遭行政處罰46起
雖然近年?duì)I收和凈利潤整體處于增長狀態(tài)，但是普瑞眼科未分配利潤連續(xù)三年為負(fù),。招股書顯示,，2017年至2019年,，其未分配利潤分別為-1.2億元、-0.88億元,、-0.45億元,。
而同時(shí)申報(bào)IPO的何氏眼科過去三年的未分配利潤分別為0.5億元、1.08億元,、1.77億元,，華夏眼科為-0.76億元、0.57億元,、2.75億元,，均明顯優(yōu)于普瑞眼科。
據(jù)招股書顯示,，公司上市后仍存在短期內(nèi)無法彌補(bǔ)累計(jì)虧損的風(fēng)險(xiǎn),，預(yù)計(jì)未彌補(bǔ)虧損尚未全部彌補(bǔ)前，發(fā)行人將不會對其股東進(jìn)行利潤分配,。
此外,，在子公司多數(shù)虧損的背景下，公司寄希望于通過擴(kuò)張來彌補(bǔ)虧損,，據(jù)招股書,，此次普瑞眼科IPO募資用途四個(gè)項(xiàng)目中有兩個(gè)是用于醫(yī)院，一個(gè)是擬投入7420.45萬元用于長春普瑞眼科醫(yī)院新建項(xiàng)目,，另一個(gè)是擬投入3041.33萬元用于哈爾濱普瑞眼科醫(yī)院改建項(xiàng)目,。
但擴(kuò)張的前期投入大而回報(bào)低，如果后期盈利不達(dá)預(yù)期,，那么很可能成為沉沒成本,，以愛爾眼科為例，自建醫(yī)院會有一年半左右的建設(shè)期,，從開業(yè)到盈利又需要2-3年時(shí)間,，所以自建醫(yī)院的弊端是大量占用自有資金。
值得注意的是,，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷壯大,，普瑞眼科旗下子公司還出現(xiàn)了一些違法違規(guī)行為，這也對公司未來的擴(kuò)張?zhí)岢隽艘蓡?，是否具備足夠的?nèi)控能力來支撐,。
報(bào)告期內(nèi)，普瑞眼科因醫(yī)療責(zé)任糾紛產(chǎn)生的支出金額分別為60.28 萬元,、158.49 萬元和188.19 萬元,，分別占當(dāng)期營收的0.07%,、0.16%,、0.16%,。公開資料顯示，普瑞眼科及其多家子公司涉及在醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)規(guī)范,、醫(yī)療廣告,、稅務(wù)、環(huán)境保護(hù)等方面的行政處罰共計(jì)46起,。
這也就產(chǎn)生了一個(gè)問題,，既然這樣，在沒有其他競爭優(yōu)勢的前提下,，投資者為什么要選擇普瑞眼科而不是其他兩家正在IPO的資質(zhì)占優(yōu)的同行公司,？
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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104
