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出品|每日財(cái)報(bào)
作者|劉雨辰
我國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)需求空間巨大,，由于電子產(chǎn)品的普及,，近視低齡化、高發(fā)病率形勢(shì)嚴(yán)峻,；同時(shí),，老齡化社會(huì)的到來(lái)，年齡相關(guān)的眼?。ㄈ绨變?nèi)障,、老視、眼底病等）亦越來(lái)越多,。因此為眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展帶來(lái)巨大機(jī)遇,。
眼科行業(yè)已成為資本市場(chǎng)的熱門(mén)賽道，創(chuàng)業(yè)板也于近期迎來(lái)新的入局者,。7月31日,，成都普瑞眼科醫(yī)院股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“普瑞眼科”）的IPO申請(qǐng)獲受理，與此同時(shí),，同業(yè)公司何氏眼科,、華夏眼科也相繼完成遞表。
據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解,，普瑞眼科成立于2006年,，是一家集門(mén)診、臨床,、醫(yī)療和醫(yī)療技術(shù)開(kāi)發(fā)為一體的專(zhuān)業(yè)連鎖眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu),，主營(yíng)業(yè)務(wù)為向眼科疾病患者提供專(zhuān)業(yè)的眼科醫(yī)療服務(wù)。
《每日財(cái)報(bào)》注意到,，普瑞眼科近年的營(yíng)收增長(zhǎng)得益于不斷擴(kuò)張的醫(yī)院數(shù)量,，而在29家子公司中有16家在2019年出現(xiàn)虧損，同時(shí)還因并購(gòu)形成了4872.66萬(wàn)元商譽(yù),，此外,，其還存在銷(xiāo)售費(fèi)用率高、存貨周轉(zhuǎn)率低等問(wèn)題,。
子公司多虧損,，近5000萬(wàn)商譽(yù)高懸
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年至2019年,，普瑞眼科營(yíng)業(yè)總收入分別為8.06億元,、10.16億元、11.93億元；同期歸母凈利潤(rùn)分別為-1340.68萬(wàn)元,、3132.53萬(wàn)元,、4905.48萬(wàn)元。
雖然近年?duì)I收和凈利潤(rùn)整體處于增長(zhǎng)狀態(tài),，但營(yíng)收增長(zhǎng)主要得益于其不斷擴(kuò)張的醫(yī)院數(shù)量，且其未來(lái)還將繼續(xù)在現(xiàn)有區(qū)域或其他城市開(kāi)設(shè)新醫(yī)院,，進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張,。
普瑞眼科透露，若公司未能合理安排擴(kuò)張速度,，導(dǎo)致內(nèi)控體系,、管理水平等方面不能適應(yīng)規(guī)模快速擴(kuò)張,，新開(kāi)醫(yī)院效益不及預(yù)期,，則可能會(huì)影響盈利能力，甚至造成業(yè)績(jī)下滑,。
招股書(shū)顯示,，截至7月27日，普瑞眼科共有29家子公司,。然而,，在上述29家子公司中，2019年虧損的子公司數(shù)量占比竟高達(dá)55.17%,。
梳理發(fā)現(xiàn),，上海普瑞、北京華德,、山東亮康,、西安普瑞、貴州普瑞,、沈陽(yáng)普瑞,、蘭州眼視光、合肥門(mén)診,、廬江門(mén)診,、天津普瑞、眉山普瑞,、樂(lè)山普瑞,、長(zhǎng)春普瑞、福州普瑞,、成都昶明,、上海益瑞共16家子公司在2019年均處于虧損狀態(tài)，凈利潤(rùn)從-1.56萬(wàn)元至-2034.34萬(wàn)元間不等。
《每日財(cái)報(bào)》注意到,，隨著普瑞眼科的持續(xù)擴(kuò)張,，還可能面臨進(jìn)一步商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。
招股書(shū)披露,，截至2019年12月31日,，普瑞眼科合并報(bào)表商譽(yù)賬面價(jià)值為4872.66萬(wàn)元，主要系收購(gòu)北京華德,、山東亮康及天津普瑞形成,。2017年及2019年，普瑞眼科分別計(jì)提商譽(yù)減值367.34萬(wàn)元和283.40萬(wàn)元,。
普瑞眼科在招股書(shū)中透露,，若未來(lái)上述3家醫(yī)院經(jīng)營(yíng)狀況不佳，普瑞眼科將存在進(jìn)一步計(jì)提商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)而可能影響盈利能力,。
銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)同行2倍，存貨周轉(zhuǎn)率為同行1/2
招股書(shū)顯示,，2017年至2019年,，普瑞眼科的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.89億元、2.22億元,、2.55億元,，占營(yíng)收比例（銷(xiāo)售費(fèi)用率）分別為23.47%、21.82%,、21.36%,。
相較而言，愛(ài)爾眼科等4家同行業(yè)企業(yè)同期的銷(xiāo)售費(fèi)用率平均值分別為9.45%,、9.44%,、11.48%，約為普瑞眼科銷(xiāo)售費(fèi)用率的一半左右,。
對(duì)于銷(xiāo)售費(fèi)用連年攀升,，普瑞眼科表示，主要是隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大及收入的增長(zhǎng),，與之相應(yīng)的職工薪酬,、廣告費(fèi)用和市場(chǎng)推廣費(fèi)用相應(yīng)增加。
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除了居高不下的銷(xiāo)售費(fèi)用,，普瑞眼科還存在存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比企業(yè)、高比例流動(dòng)負(fù)債等問(wèn)題,。
招股書(shū)顯示,，2017年至2019年,，普瑞眼科的存貨賬面價(jià)值金額分別為5032.36萬(wàn)元、5466.84萬(wàn)元,、6999.70萬(wàn)元,，2018年、2019年同比分別增長(zhǎng)8.63%,、28.04%,。
同期存貨周轉(zhuǎn)率分別為10.05/次、11.19/次,、10.98/次,，相較而言，愛(ài)爾眼科等4家同行業(yè)可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為21.47/次,、20.33/次、21.69/次,，高出同期普瑞眼科的存貨周轉(zhuǎn)率二倍左右,。
2017年至2019年，普瑞眼科存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為233.35萬(wàn)元,、298.70萬(wàn)元,、333.77萬(wàn)元。普瑞眼科稱(chēng),，隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張,，存貨余額可能進(jìn)一步提高，若公司無(wú)法持續(xù)提升存貨管理水平,，可能導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)不暢,，繼續(xù)出現(xiàn)存貨減值等情形，將影響公司盈利能力,。
值得注意的是,，數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年,，普瑞眼科的流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額比例始終超90%,；在流動(dòng)負(fù)債中，應(yīng)付賬款始終高于55%以上,。
未分配利潤(rùn)持續(xù)為負(fù),，3年遭行政處罰46起
雖然近年?duì)I收和凈利潤(rùn)整體處于增長(zhǎng)狀態(tài)，但是普瑞眼科未分配利潤(rùn)連續(xù)三年為負(fù),。招股書(shū)顯示,，2017年至2019年，其未分配利潤(rùn)分別為-1.2億元,、-0.88億元,、-0.45億元,。
而同時(shí)申報(bào)IPO的何氏眼科過(guò)去三年的未分配利潤(rùn)分別為0.5億元、1.08億元,、1.77億元,，華夏眼科為-0.76億元、0.57億元,、2.75億元,，均明顯優(yōu)于普瑞眼科。
據(jù)招股書(shū)顯示,，公司上市后仍存在短期內(nèi)無(wú)法彌補(bǔ)累計(jì)虧損的風(fēng)險(xiǎn),，預(yù)計(jì)未彌補(bǔ)虧損尚未全部彌補(bǔ)前，發(fā)行人將不會(huì)對(duì)其股東進(jìn)行利潤(rùn)分配,。
此外,，在子公司多數(shù)虧損的背景下，公司寄希望于通過(guò)擴(kuò)張來(lái)彌補(bǔ)虧損,，據(jù)招股書(shū),，此次普瑞眼科IPO募資用途四個(gè)項(xiàng)目中有兩個(gè)是用于醫(yī)院，一個(gè)是擬投入7420.45萬(wàn)元用于長(zhǎng)春普瑞眼科醫(yī)院新建項(xiàng)目,，另一個(gè)是擬投入3041.33萬(wàn)元用于哈爾濱普瑞眼科醫(yī)院改建項(xiàng)目,。
但擴(kuò)張的前期投入大而回報(bào)低，如果后期盈利不達(dá)預(yù)期,，那么很可能成為沉沒(méi)成本,，以愛(ài)爾眼科為例，自建醫(yī)院會(huì)有一年半左右的建設(shè)期,，從開(kāi)業(yè)到盈利又需要2-3年時(shí)間,，所以自建醫(yī)院的弊端是大量占用自有資金。
值得注意的是,，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷壯大,，普瑞眼科旗下子公司還出現(xiàn)了一些違法違規(guī)行為，這也對(duì)公司未來(lái)的擴(kuò)張?zhí)岢隽艘蓡?wèn),，是否具備足夠的內(nèi)控能力來(lái)支撐,。
報(bào)告期內(nèi)，普瑞眼科因醫(yī)療責(zé)任糾紛產(chǎn)生的支出金額分別為60.28 萬(wàn)元,、158.49 萬(wàn)元和188.19 萬(wàn)元,，分別占當(dāng)期營(yíng)收的0.07%、0.16%,、0.16%,。公開(kāi)資料顯示，普瑞眼科及其多家子公司涉及在醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)規(guī)范,、醫(yī)療廣告,、稅務(wù),、環(huán)境保護(hù)等方面的行政處罰共計(jì)46起。
這也就產(chǎn)生了一個(gè)問(wèn)題,，既然這樣,，在沒(méi)有其他競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的前提下，投資者為什么要選擇普瑞眼科而不是其他兩家正在IPO的資質(zhì)占優(yōu)的同行公司,？
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