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雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|梁春富 編|深海
9月2日午間,，在線教育機(jī)構(gòu)跟誰(shuí)學(xué)發(fā)布2020財(cái)年第二季度財(cái)報(bào),。報(bào)告期內(nèi)，跟誰(shuí)學(xué)實(shí)現(xiàn)收入16.503億元,，同比增長(zhǎng)367%,；毛利率高達(dá)78.1%，但銷售費(fèi)用增長(zhǎng)超7倍,，從去年同期的1.69億元增長(zhǎng)至12.05億元,，直接導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損1.61億元，去年為盈利1620萬(wàn)元,。
披露財(cái)報(bào)的同時(shí),，跟誰(shuí)學(xué)也披露了目前正遭SEC調(diào)查。跟誰(shuí)學(xué)表示,，公司目前正在積極配合問詢,，但無(wú)法預(yù)測(cè)該項(xiàng)問詢工作的時(shí)間、結(jié)果及最終結(jié)論,。
受此影響,，公司股價(jià)在9月2日開盤大跌16%,，盤中一度下跌18%。截至當(dāng)日收盤,，跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)下跌12.05%,。
從2020年2月份開始，跟誰(shuí)學(xué)就被做空機(jī)構(gòu)盯上,，遭遇了灰熊機(jī)構(gòu),、香櫞資本、天蝎創(chuàng)投,、渾水機(jī)構(gòu)等四家做空機(jī)構(gòu)做空,，前后多達(dá)12次之多。跟誰(shuí)學(xué)也成為了中概股中被做空次數(shù)最多的中國(guó)公司,。
除了上述麻煩,，跟誰(shuí)學(xué)還面臨投資者索賠。
營(yíng)收增長(zhǎng)亮眼,，但增速在持續(xù)下滑
9月2日,，跟誰(shuí)學(xué)公布了一份靚麗的財(cái)報(bào)。
收入方面,，跟誰(shuí)學(xué)2020年二季度實(shí)現(xiàn)收入16.503億元,，較去年同期的3.537億元增長(zhǎng)366.6%，保持連續(xù)七個(gè)季度收入規(guī)模同比翻4.5倍以上,，目前在線教育公司里只有跟誰(shuí)學(xué)做到了,；現(xiàn)金收入為24.01億元，同比增長(zhǎng)300.6%,。其中,，在線K-12課程的營(yíng)收同比增長(zhǎng)412.4%至13.85億元；在線K-12課程的現(xiàn)金收入同比增長(zhǎng)335.5%至21.96億元,。核心業(yè)務(wù)營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)三倍以上增長(zhǎng),，超出一季度業(yè)績(jī)預(yù)期。
現(xiàn)象級(jí)的營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素為公司K-12正價(jià)課付費(fèi)人次的增長(zhǎng),。2020年二季度,，跟誰(shuí)學(xué)正價(jià)課付費(fèi)人次數(shù)達(dá)到156.7萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)332 %,。其中,，K-12正價(jià)課付費(fèi)人次達(dá)149.6萬(wàn)，同比增長(zhǎng)366.0%,，新獲客及續(xù)班的學(xué)生人次均有大幅增長(zhǎng),。
現(xiàn)金流方面，二季度因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入為5.28億元，同比增長(zhǎng)172.4%,。截至6月31日,，跟誰(shuí)學(xué)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物、短期投資與長(zhǎng)期投資29.4億元,，遞延收入19.61億元,。
不過，跟誰(shuí)學(xué)的營(yíng)收增速近六個(gè)季度以來在持續(xù)降低,。而跟誰(shuí)學(xué)在二季報(bào)中也預(yù)計(jì)2020年Q3收入19.36-19.66億元,，增長(zhǎng)247.6%-253%，這意味著三季度營(yíng)收增速將出現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì),。
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京潤(rùn)珍珠
營(yíng)銷費(fèi)用暴增,，利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧
財(cái)報(bào)顯示，二季度跟誰(shuí)學(xué)營(yíng)業(yè)虧損為1.608億元,，去年同期為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1623萬(wàn)元,。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的同比轉(zhuǎn)虧主要是由于在市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)方面的大力投入，以擴(kuò)大流量增長(zhǎng)及加強(qiáng)品牌認(rèn)知,，以及銷售和營(yíng)銷人員薪酬的增加,。財(cái)報(bào)顯示，二季度跟誰(shuí)學(xué)銷售費(fèi)用增長(zhǎng)超7倍,，由去年同期的1.69億元增長(zhǎng)至12.05億元,，直接導(dǎo)致了運(yùn)營(yíng)虧損。
其他費(fèi)用支出同樣大幅增長(zhǎng),。二季度研發(fā)費(fèi)用為1.399億元,，較去年同期的4113萬(wàn)元增長(zhǎng)240.4%,，主要由于專業(yè)的課程開發(fā)人員和技術(shù)研發(fā)人員的人數(shù)增加及薪酬水平提高,；管理費(fèi)用從去年同期的2609萬(wàn)元增至1.057億元，主要由于行政管理人員的人數(shù)增長(zhǎng)及薪酬水平提高以及為獨(dú)立調(diào)查發(fā)生的專業(yè)服務(wù)費(fèi)的增加,。
需要注意的是,，本季度遞延收入進(jìn)一步擴(kuò)大。截至2020年6月30日,，跟誰(shuí)學(xué)的遞延收入余額為19.611億元人民幣,，與2019年12月31日的13.376億元人民幣相比增長(zhǎng)了46.6%。遞延收入主要由預(yù)收學(xué)費(fèi)組成,。
另外,，從銷售費(fèi)用上看，跟誰(shuí)學(xué)的營(yíng)銷投入力度的確非常之大,，甚至于近五個(gè)季度公司銷售費(fèi)用同比增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營(yíng)收同比增速,。
一般來說，銷售費(fèi)用占比的高低體現(xiàn)了企業(yè)效益的好壞。銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例率越低,，企業(yè)的效率就越好,。從上圖可看出，跟誰(shuí)學(xué)的近一年的營(yíng)銷費(fèi)用率總體上呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì),，2020年二季度的占比從一季度的58.46%增長(zhǎng)至77%。
不過,，跟誰(shuí)學(xué)有著遠(yuǎn)高于同行的毛利率,。2019年，公司毛利率高達(dá)75%,，而同行業(yè)的在線教育公司新東方和好未來2019財(cái)年毛利率分別只有55.55%和55.14%,，有道甚至低至28.4%；2020一季度,、二季度跟誰(shuí)學(xué)毛利率分別為78.2%,、78.1%，與二季度的77%的營(yíng)銷費(fèi)用率相差無(wú)幾,。這也意味著跟誰(shuí)學(xué)持續(xù)走高的營(yíng)銷投入或加劇未來保持盈利狀態(tài)的壓力,。
值得一提的是，按照非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）統(tǒng)計(jì),，二季度是跟誰(shuí)學(xué)上市以來的首次運(yùn)營(yíng)虧損,。但二季度跟誰(shuí)學(xué)拿到了政府補(bǔ)貼的8880萬(wàn)元，最終實(shí)現(xiàn)盈利1862.7萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)僅13.4%,，環(huán)比2020Q1季度1.5億的凈利潤(rùn)大幅減少。
此外,，本季度跟誰(shuí)學(xué)正價(jià)課付費(fèi)人次數(shù)達(dá)到156.7萬(wàn)人次,，環(huán)比上季度的正價(jià)課付費(fèi)人次數(shù)77.4萬(wàn)增加了79.3萬(wàn)人次。也就是說跟誰(shuí)學(xué)付費(fèi)用戶環(huán)比增加了一倍多,，但凈利潤(rùn)環(huán)比大幅減少,，甚至出現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)虧損。
SEC介入調(diào)查,，市值一夜蒸發(fā)187億元
2014年,，陳向東離開新東方創(chuàng)立了跟誰(shuí)學(xué)，核心團(tuán)隊(duì)主要來自新東方,、百度,、騰訊等大公司。2015年3月,，跟誰(shuí)學(xué)宣布A輪融資5000萬(wàn)美元,，刷新了中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司A輪融資紀(jì)錄。2019年6月，創(chuàng)辦不過五年,，僅僅融資A輪的跟誰(shuí)學(xué)就登陸紐交所,，也成為了紐交所上市的首家盈利的K12在線教育機(jī)構(gòu)。
上市之后,，跟誰(shuí)學(xué)的股價(jià)一路攀升,，從上市的發(fā)行價(jià)10.5美元每股，飆升到峰值140美元每股,，市值最高達(dá)300億美元,，甚至一度超越了教育巨頭新東方。而股價(jià)一路狂奔的背后是跟誰(shuí)學(xué)連續(xù)保持九個(gè)季度的盈利,，除了跟誰(shuí)學(xué)以外,，在線教育賽道上實(shí)現(xiàn)盈利的上市公司寥寥無(wú)幾。
跟誰(shuí)學(xué)遠(yuǎn)優(yōu)于同行的營(yíng)收業(yè)績(jī),，較高的毛利率,，以及一路飆升的股價(jià)，引起了做空機(jī)構(gòu)的關(guān)注,。
從2020年2月開始,，跟誰(shuí)學(xué)就被做空機(jī)構(gòu)盯上，遭香櫞資本,、天蝎資本,、渾水機(jī)構(gòu)、灰熊研究等多家機(jī)構(gòu)做空,，前后多達(dá)12次之多,，其中香櫞資本做空4次，渾水做空2次,。這些做空機(jī)構(gòu)基本上都圍繞著數(shù)據(jù)造假做文章,，包括虛增學(xué)員數(shù)量、虛增營(yíng)收,、夸大利潤(rùn)等,。
遭遇了十二輪之多的做空,，跟誰(shuí)學(xué)的股價(jià)也如同過山車,，時(shí)而暴漲時(shí)而暴跌，不過總體而言,，誰(shuí)學(xué)股價(jià)從2月份第一次被做空開始至9月2日,，股價(jià)仍然大漲了83.68%。
但是跟誰(shuí)學(xué)披露二季度財(cái)報(bào)的同時(shí),，也披露了目前正遭SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）調(diào)查,。對(duì)此，跟誰(shuí)學(xué)表示，公司審計(jì)委員會(huì)已聘請(qǐng)第三方專業(yè)顧問對(duì)做空?qǐng)?bào)告中的指控進(jìn)行調(diào)查,。該調(diào)查尚在進(jìn)行中,，但無(wú)法預(yù)測(cè)該項(xiàng)問詢工作的時(shí)間、結(jié)果及最終結(jié)論,。
隨后,，跟誰(shuí)學(xué)CFO沈楠在財(cái)報(bào)電話會(huì)上回應(yīng)此事，稱調(diào)查的過程壓力很大,，過程緊張,，且耗時(shí)費(fèi)力。但公司敬佩調(diào)查組的專業(yè)性,，雙方應(yīng)各司其職,，SEC作為一家公眾服務(wù)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，需要對(duì)全體投資人負(fù)責(zé),，履行監(jiān)管職責(zé),；跟誰(shuí)學(xué)的審計(jì)委員會(huì)負(fù)責(zé)完善公司治理。
受此消息影響,，9月2日跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)暴跌12.05%,，盤中跌幅一度達(dá)18%，報(bào)收83.28美元,。相較于前一日?qǐng)?bào)收94.69美元/股,，跟誰(shuí)學(xué)市值一夜蒸發(fā)27億美元，折合人民幣約186億,。
有律所曾提起集體訴訟
今年4月底,，雷達(dá)財(cái)經(jīng)從北京郝俊波律師事務(wù)所獲悉，郝俊波律師事務(wù)所已代表一名中國(guó)投資者將GSX Techedu Inc訴至法院,，并提起全球首例跟誰(shuí)學(xué)集體訴訟,。
郝俊波律師向雷達(dá)財(cái)經(jīng)表示，目前的訴訟主要指控跟誰(shuí)學(xué)在2019年6月6日至2020年4月13日期間就公司的運(yùn)營(yíng)及合規(guī)等問題進(jìn)行虛假陳述,，未能向投資者披露以下重大不利事實(shí)：該公司就盈利狀況,，收入，學(xué)生數(shù)量,，教師資質(zhì),，教師選擇流程進(jìn)行虛假陳述；可以預(yù)見這些問題一旦曝光將會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響,；該公司在上述期間進(jìn)行了虛假陳述,，當(dāng)事實(shí)真相暴露時(shí)其股價(jià)下跌令投資者受損。
關(guān)于前述案件進(jìn)展,，郝俊波向雷達(dá)財(cái)經(jīng)表示,，目前法院已經(jīng)認(rèn)定其律所的客戶為這個(gè)案子的首席原告,，其律所的律師團(tuán)隊(duì)也成為了首席律師來代理此案件，“按一般訴訟程序,，被告跟誰(shuí)學(xué)可以向法院提起一個(gè)動(dòng)議,，申請(qǐng)駁回此案件，不過我們也可以提交抗辯,，要求法院駁回這個(gè)動(dòng)議,，這樣過了之后，才會(huì)進(jìn)入下一步的訴訟程序,，這種案件一般是兩年左右才可能會(huì)有調(diào)解的結(jié)果,，或者是進(jìn)一步的結(jié)果?！?
